家电板块修复信号明确，中信证券：机会已现

中信证券：家电板块修复机会显现，值得关注。

　　中信证券研究报告指出，2025年家电板块的股价表现将弱于市场整体，基金持仓也降至历史低位，但后续的修复机会已逐渐显现。在“以旧换新”政策的支持下，内需市场展现出较强韧性，中信证券预计2026年国家补贴政策将继续对需求起到支撑作用。从外需角度看，关税影响正逐步减弱，企业正加快推动海外本地化经营，同时新兴市场的增长潜力依然广阔。建议重点关注内需政策的推进、新兴市场的拓展以及黑电行业的结构升级等方向，优选具备规模优势和核心技术实力的头部家电企业。

　　家电｜内需托底，全球扩张：2026年投资策略

　　 2025年家电板块的股价表现弱于整体市场，基金持仓也降至历史低点，但后续的修复机会已逐渐显现。在“以旧换新”政策的支持下，内需市场展现出较强的韧性，我们预计2026年国家补贴政策仍将对需求起到支撑作用。从外需角度看，关税影响正逐步减弱，企业加快推动海外本地化运营，同时新兴市场的增长潜力依然巨大。建议重点关注内需政策的推进、新兴市场的拓展以及黑电行业的结构升级等方向，优选具备规模和技术优势的龙头企业。

　　 ▍2025年行业回顾：板块表现弱于市场整体，基金持仓处于低位，静待后续反弹。

　　自2025年以来，家电板块表现弱于沪深300指数，主要受国内需求方面的影响，包括国家补贴在6月退坡以及去年同期基数较高。同时，出口方面也受到关税政策反复及第三季度新兴市场需求转弱的干扰。从基金重仓情况看，Q1至Q3期间，基金对家电板块的配置比例环比下降至1.93%，其中白电和黑电被减配，小家电则持续处于低配状态，而零部件板块则有所回升。展望未来，当前机构对家电的持仓已处于历史较低水平，若内需政策逐步落地，外部需求扰动缓解，板块基本面有望修复，龙头公司仍具备配置价值。 **看法与观点：** 家电板块近期表现疲软，反映出内外部多重因素的叠加影响。尽管短期面临压力，但行业整体仍具备长期投资逻辑。随着政策预期逐渐明朗，市场对行业的关注度或将回升。对于投资者而言，在当前低配背景下，关注具备稳定盈利能力和品牌优势的龙头企业，或能捕捉到结构性机会。

　　 ▍关注2026年五大主线：

　　主线一：以旧换新政策有望延续，家电内销或逐步企稳。根据国家发改委消息，2025年国家补贴加力扩围，今年3000亿元资金已全部下达。截至今年1-11月，消费者购买12大类家电以旧换新产品超过1.28亿台，我们推算资金使用已超过800亿元，对家电存量换新和结构升级起到了显著的拉动作用。展望2026年，预计国家补贴大概率会延续，但涉及的品类可能有所收窄，发券方式或继续采用限额限量的形式，以控制资金消耗速度，从而更有效地支撑家电内需。从当前形势看，以旧换新政策在推动消费升级和绿色转型方面发挥了重要作用。尽管政策力度可能有所调整，但其对市场的托底作用依然明显。未来家电行业的发展，仍需依赖政策支持与市场需求的双重驱动，尤其是在经济复苏背景下，内销市场稳定将是关键。

　　主线二：关税影响逐渐消退，新兴市场发展值得关注。今年以来，北美关税先升后降，随着中美高层多次沟通，近期双方贸易关系趋于平稳，我国家电企业对美出口有所回升。同时，家电企业加快布局海外产能，以应对未来可能的关税不确定性。今年空调出口销售增速呈现前高后低的态势，一方面受到关税政策前置备货的影响，另一方面也与气温波动有关；而冰箱和洗衣机的出口则相对稳定。考虑到新兴市场渗透率仍较低，我国企业在此领域的市场份额仍有提升空间，因此我们对中资厂商在新兴市场的未来发展持乐观态度。

　　主线三：关注黑电Mini LED发展空间。Mini LED电视处于“技术与成本双驱动”的加速渗透阶段，核心催化来自于：1）成本端PCB/芯片/驱动IC的系统性降本；2）头部厂商密集上新、积极拓宽价格带&尺寸段；3）全球电视市场大屏化趋势。据Omdia数据，中国率先进入普及期，全球渗透率正从个位数走向双位数，海外市场增长动力从成熟市场向新兴市场扩散。当下中资品牌在全球Mini LED市场竞争优势稳固，据Omdia数据，2025Q3 TCL电子与海信家电分别以31%和24%的份额稳居全球Mini LED电视出货量前二，三星电子/LG电子全球份额分别为19%/7%，行业整体格局正向具备规模与技术实力的头部品牌集中。

　　主线四：关注商用冷链行业将在2026年迎来触底反弹。冷链龙头企业在四大冷柜业务方面持续布局，目前冷冻业务已见底并开始回升，新兴业务也在不断发力。根据公司财报交流会信息，公司冷冻柜作为营收和利润的核心板块，2024年第二季度及2025年第二季度的内销均出现40%的下滑，其绝对值尚未达到2023年第二季度高点的40%。随着下游企业伊利、蒙牛和和路雪在2025年上半年中国大陆冰淇淋收入恢复双位数增长，我们预计2026年这些企业的资本开支有望逐步提升；冷藏柜业务实现突破，可口可乐与百事两大战略客户市场份额明显提升，同时带动高单价、高毛利的智能柜业务逐步放量；商超柜则提前布局零售量贩店等新兴业态，收入呈现快速增长态势。

　　主线五：随着AI技术的快速发展，数据中心正朝着高功率密度方向演进，对制冷系统提出了更高要求。液冷技术凭借其在综合性能和经济性方面的优势，逐步超越传统风冷，成为行业制冷架构升级的核心方向。在此背景下，零部件企业尤其是那些在温控领域有深厚积累的企业，正积极寻求转型，液冷成为其重点布局的方向之一。家电温控整机厂及零部件企业，凭借多年来在制冷系统设计、热管理优化、流体控制以及整机集成方面的技术积累，在向液冷领域迁移时具备明显优势。它们无需从零搭建技术体系，可以快速复用已有的温控核心能力，如精密控温算法和散热部件设计经验，从而更高效地满足高密度数据中心对液冷系统的需求，抓住行业升级带来的发展机遇。从行业发展趋势来看，液冷技术的普及不仅是技术迭代的必然结果，更是市场需求驱动下的选择。未来，具备技术迁移能力和快速响应能力的企业将在这一轮变革中占据有利位置。

　　 ▍原材料价格波动，影响相对有限。

　　根据Wind数据，自2025年第四季度以来，铜和铝的均价同比分别上涨了17%和5%（截至12月19日）。而ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）、PP（聚丙烯）和PS（聚苯乙烯）的价格同比则分别下降了27%、14%和27%。在原材料价格差异的影响下，白电成本指数出现分化，其中空调、冰箱和洗衣机的成本同比分别上涨3%、下降1%和下降3%。铜价上涨对毛利率的负面影响相对可控（以白电公司毛利率24%为假设，铜价同比上涨15%将导致空调、冰箱和洗衣机的毛利率分别下降2.9个、1.4个和1.3个百分点）。同时，龙头企业通过锁价和套期保值操作，可能使铜价波动带来的影响更小。若未来原材料价格维持高位震荡，2026年第二至第三季度的成本压力或将再次上升；在极端情况下，若铜和铝价格再上涨10%并全年保持高位，我们测算白电公司的成本指数或将同比上升10%-14%、6%-8%和3%-4%。

　　 ▍风险因素：

　　关税政策频繁调整，下游市场需求未达预期，行业竞争持续升温，原材料价格波动明显，第三方数据商提供的数据存在失真现象。当前经济环境下，关税政策的不确定性给企业带来了较大的经营风险，尤其是在国际贸易关系复杂的背景下，企业需更加谨慎地制定战略。同时，下游需求疲软反映出市场整体动能不足，企业面临一定的销售压力。行业竞争加剧意味着企业必须不断提升自身竞争力，以在市场中占据有利位置。而原材料成本的剧烈波动则进一步压缩了企业的利润空间，增加了运营难度。此外，第三方数据的不准确可能影响决策的科学性，企业在依赖外部数据时需保持审慎态度，加强数据验证与分析能力。

　　 ▍投资策略。

　　我们建议关注2026年的以下投资标的：1）预计2026年国家补贴政策将继续支撑消费，重点关注白电行业的龙头企业；2）关注在海外拥有制造和品牌优势的企业。面对万亿级的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业将更具优势，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，能够有效规避贸易风险，增强盈利稳定性，并持续受益于新兴市场的增长红利；3）MiniLED正处于全球快速推广阶段，中资双龙头在全球市场占据领先地位，行业格局优化进程可能加快；4）商用冷链领域的龙头企业，冷冻柜业务已见底回升，冷藏展示柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户市场份额提升以及新业态推动下正保持高速增长。公司凭借柔性生产能力及出海带来的降维竞争优势，盈利能力有望持续改善；5）零部件行业正在转型升级，特别是液冷技术在AI数据中心等高景气赛道中的应用前景广阔。