白酒终端补库热情高涨，消费韧性超预期引爆市场热潮

中信证券：白酒终端补库意愿强，居民消费韧性超预期。

　　中信证券研究报告指出，随着春节临近，白酒的销售逐渐升温。考虑到2026年的春节假期比2025年多一天，加之春节等重要节假日居民消费具备一定韧性，春节期间白酒消费主要集中在居民返乡聚餐场景，多出的一天假期有助于增加消费场景，因此预计2026年春节旺季白酒动销情况有望保持平稳，并好于市场预期。白酒行业已连续多年调整，目前处于长周期的基本面底部。尽管现阶段尚难以明确判断是否出现向上拐点，但在行业基本面触底、市场预期较低以及持仓水平偏轻的背景下，任何边际改善都有望显著提振板块的投资情绪，因此对白酒板块的修复行情持乐观态度，建议逢低增加配置。此外，在春节和元宵节临近的背景下，部分知名酒企的产品可能面临短期内的终端补货需求。

　　酒类｜白酒终端补库意愿强烈，居民消费韧性超预期

　　临近春节，白酒行业的动销逐渐升温。考虑到2026年春节假期较2025年多一天，而春节等重要节假日期间居民消费具有较强的韧性，白酒消费主要集中在居民返乡聚饮场景中，长假的延长有助于增加消费场景，因此我们综合判断，2026年春节旺季白酒动销表现有望保持平稳，甚至好于市场预期。白酒行业已连续多年调整，目前处于长周期的基本面底部。尽管尚不能明确判断是否迎来向上拐点，但在基本面底部、市场预期较低以及持仓水平偏低的背景下，任何边际改善都可能对板块投资情绪形成显著提振。因此，我们对白酒板块的修复行情持乐观态度，建议逢低增配。此外，在春节和元宵节临近的背景下，部分知名酒企的产品或出现短期终端补库需求。 **看法观点：** 从当前市场环境来看，白酒行业虽然仍处于调整阶段，但其内在价值和消费属性并未改变。随着春节假期延长带来的消费场景拓展，叠加市场对行业未来预期的逐步改善，白酒板块具备一定的反弹潜力。投资者在布局时应关注基本面扎实、品牌力强的企业，同时注意控制风险，避免盲目追高。长期来看，白酒行业的结构性机会依然存在，尤其是在消费升级和品牌集中度提升的趋势下。

　　临近春节，白酒销售逐渐活跃，我们预计春节期间的销售表现可能好于市场预期。

　　春节假期历来是白酒消费的高峰期，今年春节前第3至4周，白酒的实际动销流速已开始加快，较往年提前了1至2周，主要得益于礼赠市场需求超出市场预期。节前1至2周以及整个春节假期期间，大众聚饮等消费需求预计将逐步释放。同时，考虑到2026年春节假期相比2025年多出一天，加上春节等重要节假日消费具备一定韧性，返乡聚饮仍是居民消费的主旋律，长假带来的消费场景增加或将进一步推动白酒销售。综合来看，2026年春节旺季白酒动销表现有望保持平稳，甚至好于市场预期。截至2026年2月6日，白酒板块市盈率（TTM）约为19.5倍，处于中长期历史底部区间，在过去3年、5年、10年以及上市以来的数据中分别位于30%、18%、10%、16%的分位，说明市场已充分反映了较多中长期的悲观预期。此外，自2024年以来，白酒头部企业的股东回报持续提升，多数龙头公司分红率普遍超过65%，这为投资者提供了更强的安全边际。从当前市场环境和行业趋势来看，白酒板块具备一定的估值修复空间。尽管短期内市场情绪可能受多种因素影响，但长期来看，消费升级与品牌集中度提升的趋势未变，具备核心竞争力的企业仍具有较强的抗风险能力和增长潜力。在政策支持与消费需求稳步回暖的背景下，白酒行业或将在未来一段时间内迎来更为稳健的发展。

　　 ▍分化仍是主基调。

　　高端酒方面，茅台春节销售表现超出预期。根据《今日酒价》微信公众号消息，截至2026年2月8日，53度500ml飞天茅台批发价格已回升至约1660元/瓶，较2025年12月上涨约100~150元/瓶。我们预计，春节期间普通飞天茅台的市场投放量同比略有增加（1月至2月投放量实现双位数增长）。

　　次高端白酒价格带表现持续出现分化。尽管商务宴请等需求仍面临压力，但礼赠需求环比有所好转，同时大众消费聚饮需求逐渐升温，预计次高端价格带整体需求同比下滑幅度将有所收窄，各品牌之间的表现仍将持续分化。

　　区域酒企业面临去年较高的基数压力，今年春节及一季度预计仍将承受一定压力。2025年上半年整体受政策影响较小，头部区域酒企在开门红阶段完成情况较好。但考虑到库存压力以及礼赠和商务宴请等需求尚未完全恢复，头部区域酒企普遍下调了2026年开门红的目标，预计今年一季度的报表表现将受到一定影响。

　　 ▍风险因素：

　　宏观消费需求未达预期；白酒与啤酒行业竞争进一步加剧；白酒行业核心产品的市场价格表现不佳；白酒行业面临渠道库存压力；餐饮消费复苏情况不如预期；出现食品安全问题。

　　 ▍投资策略。

　　临近春节，白酒行业动销逐渐升温。考虑到2026年春节假期较2025年多一天，加上春节等重要节假日消费具备一定韧性，白酒消费主要集中在居民返乡聚饮场景中，长假的延长有助于增加消费场景，因此我们综合判断，2026年春节旺季白酒动销表现有望保持平稳，并好于市场预期。白酒行业已连续多年调整，当前处于长周期的基本面底部。尽管目前尚难明确看到向上拐点，但在基本面底部、市场预期较低以及持仓比例偏低的背景下，任何边际改善都可能对板块投资情绪形成显著提振。因此，我们对白酒板块的修复行情持乐观态度，建议在低位时积极配置白酒行业。此外，在春节和元宵节临近的背景下，部分知名酒企的产品或面临短期内终端补库需求的上升。