石化供给优化蓄势待发，2026年行业景气或迎爆发式上行

元界财讯2026年03月18日 09:57消息，华泰证券报告指出，2026年石油化工行业景气有望上行。

　　华泰证券指出，截至2026年2月末，CCPI-原料价差为2470，处于自2012年以来的最低分位数。在企业资本开支意愿逐步减弱的背景下，石油化工行业的供给结构有望逐步优化。2月份提价产品主要受到供给偏紧以及头部企业提价意愿较强的推动。认为近年来行业盈利已处于底部区域，在“反内卷”等政策引导下，供给侧调整或将加快，大宗化工品的盈利能力或迎来改善。从中长期来看，随着欧美高能耗装置逐步退出以及亚非拉地区经济增长带来的需求增量，出海/出口将成为国内化工行业的重要增长动力；自2025年6月以来，行业资本开支增速持续下降，随着供给侧的优化，2026年行业景气度有望上升。

　　华泰 | 石油化工：供给持续优化下26年景气有望上行

　　 2月行业整体价差磨底，26年景气有望复苏

　　 2026年2月末，CCPI-原料价差为2470，处于自2012年以来的最低分位数。在企业资本开支意愿持续下降的背景下，行业供给结构有望逐步优化。2月份提价产品主要受供给偏紧及头部企业提价意愿较强等因素推动。我们认为，近年来行业盈利已处于底部区域，在“反内卷”等政策引导下，供给侧调整或将加快，大宗化工品的盈利状况有望改善。从中长期来看，随着欧美高能耗装置逐步退出，以及亚非拉地区经济持续增长，出口将成为国内化工行业的重要增长动力。自2025年6月以来，行业资本开支增速持续回落，随着供给侧的不断优化，2026年的行业景气度或将进一步回升。从当前行业趋势看，价格与成本之间的剪刀差收窄，反映出市场供需关系正在发生深刻变化。这种变化不仅意味着短期内行业竞争格局的调整，也预示着中长期结构性改革的推进。政策层面的引导和外部需求的提升，为行业注入了新的发展动能。未来，企业若能在优化产能、提升效率的基础上，积极拓展海外市场，将有望实现更高质量的发展。

　　核心观点

　　 2月PMI为49，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近

　　供给侧方面，据国家统计局数据显示，2025年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比增长为-8.0%，自2025年6月以来，行业资本开支增速持续走低。我们认为，自2022年下半年以来，化工多数子行业竞争加剧，盈利中枢明显下滑，企业资本开支意愿逐步减弱，行业供给侧或将加速自我调整。从需求端来看，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49，化工品的需求驱动正由地产链逐步转向消费品、大基建及新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品仍具备显著的全球成本优势，加之欧美高能耗装置逐步退出以及亚非拉地区经济增长带来的需求增量，大宗化工品有望在2026年迎来景气回升。

　　供给紧张等因素支撑部分品种价格上涨，部分化工产品在需求淡季出现价格回落。

　　受供给端偏紧以及头部企业提价意愿增强等因素影响，部分主要产品出现价格上涨，其中分散黑、烟酸、尿素等产品尤为明显。与此同时，由于需求进入淡季，叠加供给依然较为充足，部分产品价格出现下跌，主要包括海外天然气、乙烷、丁辛醇等。从市场运行逻辑来看，供需关系的动态变化是价格波动的核心因素。在供给受限的情况下，企业具备较强的议价能力，尤其在产业链中占据主导地位的企业，往往能通过提价来改善盈利空间。然而，需求端的疲软则对价格形成压制，特别是在全球能源和化工品市场整体承压的背景下，部分产品价格下行压力加大。这种分化格局反映出当前市场仍处于调整期，需关注政策导向与国际形势对行业的影响。

　　 26年有望迎来上行起点，关注大宗品复苏弹性和新技术成长性公司

　　我们认为，伴随25年6月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油气方面，中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性显著上涨，高分红企业中期持续推荐，天然气增量降本；大宗化工品方面，大宗化工盈利或已触底，产能扩张拐点已至，“反内卷”等供给优化政策端或助力大宗品价格价差加快磨底回升，油价中枢抬升下煤化工企业有望受益；下游制品/精细品方面，合成生物技术推动降本，氨基酸在豆粕蛋白替代趋势下渗透率持续提升；制冷剂在新能源车、冷库及中央空调带动下需求持续增长；出口驱动及成功出海的化学制品方面，头部化学制品企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，同时避开国内制造竞争性内卷，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大；高股息资产方面，低利率环境下高股息资产吸引力增强。伴随化工行业资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少 3 年维度高景气。

　　风险提示：原油价格出现大幅波动；化工品市场需求未达预期；新增产能集中释放，导致行业竞争进一步加剧；新技术与新材料的应用进展也未如预期顺利。当前，国际原油市场的剧烈波动对整个能源产业链产生深远影响，尤其是对依赖进口的化工企业而言，成本控制面临更大挑战。同时，下游需求疲软，反映出经济复苏仍存在不确定性，这在一定程度上制约了化工行业的增长空间。新增产能的集中投放虽然有助于提升供给能力，但也加剧了市场供需失衡，企业盈利压力持续上升。此外，新技术和新材料的研发与推广进度缓慢，可能延缓行业转型升级的步伐，影响长期竞争力。