曹马涛分红近5亿，涛涛车业业绩背后暗藏何玄机？

元界财讯2025年11月14日 14:19消息，涛涛车业实控人曹马涛分红近5亿，业绩稳增引关注。

　　 涛涛车业（301345）正积极拓展其“老头乐”业务，寻求在更大资本市场中占据一席之地。作为国内电动低速车和两轮车出口的领军企业，公司今年股价累计上涨约250%，阶段性市值最高接近250亿元。11月13日，公司股价收报213.6元，市场热度持续不减。继在A股上市并实施高比例分红后，公司近日向港交所提交了H股上市申请，旨在构建AH双架构，进一步拓宽融资渠道，推动全球业务发展。 从市场表现来看，涛涛车业的快速成长反映出其在低速电动车领域的竞争优势以及行业前景的广阔。而此次H股上市的尝试，不仅有助于提升品牌国际影响力，也为公司未来布局海外市场提供了更多可能性。不过，随着资本市场的关注增加，公司也需在扩张过程中注重合规与可持续发展，以应对日益激烈的竞争环境。

　　 与出色的财务表现相伴而来的，是日益显现的监管风险和治理挑战。从美国发起的337调查，到国内多起涉及出口申报、危险品运输及产品质量的处罚，再到收入结构过度依赖单一市场和少数客户，以及在家族式治理模式下分红与再融资并行的资本运作方式——涛涛车业的增长，既真实存在，也充满脆弱性。它能否应对AH新阶段的考验，仍需经历更为严格的审视。

　　 99%收入来自境外，贸易风险高企

　　 财务表现仍是涛涛车业最具说服力的资本亮点。2025年上半年，公司营业收入约为17.1亿元，同比增长23%；归属于母公司股东的净利润约为3.4亿元，同比增长近九成，净利率提升至约20%。前三季度，收入增长至27.73亿元，归属于母公司股东的净利润达到6.07亿元，同比增长超过一倍。无论是营收还是利润，公司均处于行业景气周期的高位。

　　 但支撑这套增长叙事的基础并不牢固。根据招股书显示，公司超过99%的收入来自境外，其中美国市场长期贡献约七成收入，欧洲及美洲其他国家则构成其余部分。对于出口型企业而言，这种收入结构并不罕见，但在涛涛车业身上，收入增长与单一市场的高度依赖关系被进一步放大，形成了明显的结构性风险。尤其是在中美贸易摩擦持续升级的背景下，这种地域分布带来的风险显得尤为突出。

　　 客户集中度进一步凸显了这一风险特征。根据招股书披露，2024年前五大客户合计贡献了约34.9%的收入，主要为北美大型连锁零售商和品牌商。相较于动辄超过50%的典型高集中度，涛涛车业的客户集中度属于中偏高水平。然而，在出口行业，一旦大客户压价或重构供应链，便可能对公司盈利造成实质性冲击，因此这一集中度仍不容忽视。 从行业角度来看，客户集中度过高往往意味着企业对少数大客户的依赖较强，抗风险能力相对较弱。尤其是在国际贸易环境多变、竞争日益激烈的背景下，企业更应注重客户结构的多元化，以增强自身的稳定性和可持续发展能力。

　　 与此同时，公司持续加大境外资产布局。在美国、泰国、越南等地布局工厂、仓储和渠道体系，使跨境运营链条不断拉长。全球化布局有助于规避部分关税压力，但也使公司在地缘政治、合规要求和运营管理方面面临更复杂的环境。

　　 在增长叙事之上，公司也试图打造“第二故事线”——借由与机器人企业的合作推出人形机器人概念。但从披露看，相关业务仍处于展示与推广阶段，短期难以贡献现金流，对冲主业集中度风险的作用有限。

　　 与高速增长相伴而来的，是合规风险的不断显现。其中最受关注的是美国国际贸易委员会（ITC）于2025年针对“特定机动自平衡车”发起的337调查（337-TA-1440）。涛涛车业虽然最初未被列入涉案企业名单，但申诉方随后将其追加为被告，ITC也已同意增补。目前调查仍在进行中，最终结果尚不确定。 从行业发展的角度来看，此类调查不仅反映出国际市场对产品质量与知识产权的关注日益提升，也提醒企业在快速扩张的同时，需更加重视合规管理。尤其在出口导向型行业中，法律风险可能随时成为影响企业发展的关键因素。

　　 337之外，更高烈度的贸易风险正逐步逼近。根据招股书显示，公司大部分关键部件仍在中国生产，随后运至越南进行组装，并最终出口至美国。然而，这一供应链路径已被美国纳入对电动出行产品的反倾销与反补贴税调查范围。2025年9月8日，公司已就调查中的“关键情形”裁定向美国国际贸易法院提起上诉。若最终裁决不利，公司可能面临高额追加关税、现金保证金甚至追溯性征税，这将直接冲击其盈利能力与出口模式。 从当前形势看，全球贸易环境日趋复杂，企业在全球化布局中面临的政策不确定性显著上升。此次事件不仅考验企业的应变能力，也反映出跨国供应链在面对地缘政治和贸易壁垒时的脆弱性。对于类似依赖多国协作的制造企业而言，如何在合规与效率之间找到平衡，将成为未来发展的关键课题。

　　 公司同时就美国海关另一项关税分类决定提起诉讼，涉及的悬浮滑板产品潜在风险金额约为173万美元。若最终判决对公司不利，可能形成影响同类产品税率的先例，进而加剧公司在美市场的成本压力，对整体经营带来更大挑战。 从长远来看，此类法律纠纷不仅关系到单个产品的关税问题，更可能对行业内的贸易政策产生连锁反应。企业需在合规与成本之间寻求平衡，同时也要积极应对可能带来的制度性风险。

　　 当公司超过七成的收入来源于美国时，任何与产品责任、专利争议或贸易摩擦相关的调查，都可能对其出口进度带来潜在影响。即使最终通过和解或授权方式解决，其结构性依赖状况仍难以根本改变。

　　 合规问题频生

　　 国内多起行政处罚反映出涛涛车业在出口链条中可能存在一些“薄弱点”。2024年5月，嘉兴海事局认定该公司在托运危险货物过程中存在申报不实行为，处以6.01万元罚款。危险品托运是跨境运输中监管最为严格的一环，申报不实不仅违反相关法规，也暴露出其在运输安全管理方面存在明显漏洞。 从此次事件来看，企业在出口环节的合规性管理仍需加强，尤其是在涉及危险品等高风险物品时，更应严格遵守申报流程和操作规范。此类问题若持续存在，不仅可能带来法律风险，还会影响企业的国际形象和长期发展。

　　 宁波海关在2025年8月作出的处罚决定书中指出，某公司申报出口的4票货物实际可组装成2000辆全地形车，存在品名及商品编号申报不实的情况，最终被处以42.35万元罚款。随后，宁波海关又因另一批全地形车规格申报存在偏差，对公司追加1.98万元的罚款。 此类事件反映出企业在进出口过程中仍存在对申报内容不够严谨的问题，尤其是在涉及高价值或技术性较强的货物时，更应严格遵守相关法律法规。海关的处罚不仅是对违规行为的纠正，也释放出加强监管、维护贸易秩序的明确信号。企业需提高合规意识，避免因一时疏忽而付出高昂代价。

　　 这些处罚金额虽不大，但表现出明显的重复性——均集中在“出口申报—许可证管理—产品安全”这一关键环节。对于一家高度依赖出口的企业来说，这些“小额处罚”更像是一次次合规体系的压力测试，反映出潜在风险仍未被全面识别和有效解决。

　　 此外，招股书还提及，公司过去在向俄罗斯等市场出口时曾采用第三方结算安排，即由非交易对手的第三方收取货款。相关交易金额在若干年度占收入比例不算极高，但在国际制裁与反洗钱监管趋严背景下，这类安排一旦缺乏充分的“了解你的客户”（KYC）与资金来源核查，将在日后监管问责时被放大审视。公司在申请港股上市前已宣布不再采用类似安排，但存量风险是否已经完全消化，同样需要时间检验。

　　 大额分红，实控人收益颇丰

　　 资本市场对涛涛车业的关注，与其相对慷慨的分红政策有着密切关系。

　　 上市以来，公司多次进行现金分红。Choice数据显示，2022年至2024年期间，公司累计派发现金红利5.44亿元，占三年归属于母公司净利润的约59%。其中，2022年分红比例接近八成，2023年和2024年也均超过五成，属于制造类上市公司中较为少见的高分红水平。

　　 值得注意的是，分红的主要受益者是持股高度集中的控股股东。公开信息显示，曹马涛通过直接和间接方式合计持有公司67.41%的股份。据此估算，三年累计分红中约有3.6亿元流向实际控制人，若再加上2025年前三季度的分红，曹马涛累计获得的分红金额接近5亿元。在公司一年内到期债务上升、部分资产处于质押或抵押状态，同时计划通过H股引入外部资本的背景下，这种“高控股—高分红”的结构也引发了更多对其资金运作逻辑的关注。

　　 这一资本运作路径是否出于稳定股东回报、税收安排以及融资节奏等方面的综合考虑，公司尚未提供进一步说明。而在港股上市前后，这一问题仍将是市场持续关注的焦点，市场上可能会出现“先大比例分红，再讲述新故事进行融资”的相关讨论。

　　 与“讲新故事”的节奏相比，公司研发投入的节奏则显得相对保守。招股书显示，2022-2024年公司研发费用分别占收入的3.6%、4.1%和4.2%，今年前7个月该比例约为2.8%。在电动出行与智能化浪潮迭起的背景下，这样的研发强度与公司“全球老年电动出行领军者”“人形机器人新赛道”的定位之间，存在一定落差。

　　 当机器人产品越来越多地以与外部伙伴合作的方式呈现时，市场有理由继续关注：企业的核心竞争力究竟源自自主研发的技术，还是源于供应链的整合能力以及渠道的优势？ 在当前技术快速迭代的背景下，企业间的合作愈发频繁，这种模式虽然有助于资源整合和市场拓展，但也引发了外界对自身技术壁垒和长期竞争优势的思考。对于消费者和投资者而言，清晰界定企业在产业链中的真正价值点，显得尤为重要。

　　 整体来看，涛涛车业是一家抓住海外电动出行需求窗口、具备较强盈利能力的民营制造企业，高增长、高净利率并非“纸面故事”。但同样清晰的是，这种增长路径高度依赖单一市场和少数大客户，在出口许可、危险品托运、产品质量等关键环节已多次踩线，同时还叠加337调查、高分红与再融资、有限研发投入等多重不确定性。在此背景下，赴港发行H股不仅是一场融资与估值的博弈，也是一场关于合规水平、内部治理与信息披露的“期中考试”。