玻璃行业底部机遇显现，中信证券：下行期或将终结

元界财讯2025年12月02日 16:38消息，中信证券：玻璃行业下行期将结束，底部机遇显现。

　　中信证券研究报告指出，虽然浮法玻璃的需求受到房地产行业的影响，但汽车和家电行业的增长为玻璃需求提供了较强支撑。随着超高窑龄生产线冷修概率上升、煤改气政策带来的机遇以及落后产能的逐步退出，行业供给结构有望进一步优化。通过对浮法玻璃价格和产能利用率的分析可以看出，浮法玻璃的完整周期大约为3年。目前行业正处于下行周期的末期，盈利水平和估值均处于历史低位，部分玻璃企业通过回购股票展现出对未来发展信心。维持“强于大市”的评级。

　　玻璃｜下行期进入尾声，底部机遇凸显

　　尽管浮法玻璃的需求受到房地产行业的影响，但汽车和家电行业的增长为玻璃需求提供了有力支撑，展现出较强的抗压能力。随着超高窑龄生产线冷修可能性上升、煤改气政策的推进以及落后产能的逐步退出，行业供给结构有望进一步优化。通过对浮法玻璃价格和产能利用率的分析可以看出，一个完整的行业周期大约为三年。目前，行业正处在下行周期的末期，盈利水平和估值均处于历史低位，部分玻璃企业通过回购股票表达了对未来发展的信心。维持“强于大市”的评级。

　　 ▍行业趋势：未来两年行业大概率进入盈利向上区间。

　　浮法玻璃需求端的核心问题仍然集中在房地产行业的拖累上，但汽车玻璃和大家电领域带来了结构性的增长。从需求角度来看，浮法玻璃的需求与竣工情况密切相关，预计未来两年仍将面临一定压力。不过，由于汽车和家电玻璃需求的稳定，以及建筑领域应用比例的提升，整体玻璃需求仍具备一定韧性。根据卓创资讯的数据，2025年1至10月全国浮法玻璃销量为8.3亿重量箱，同比下降7.6%。在供给端方面，2025年前三季度供给保持平稳，浮法玻璃产能略有增长。预计未来供给侧可能迎来三大推动因素：

　　 1）截至2025年10月底，据卓创资讯数据显示，浮法玻璃在产产线中，窑龄达到9年及以上的生产线日熔量为2.9万吨，占整体在产产能的18.4%。

　　 2）煤改气带来新机遇，燃料由煤炭改为天然气后，玻璃品质有望进一步提升。然而，这一转变也伴随着成本的上升。未来，随着成本重心的上移，或将对产品价格形成底部支撑。这种变化既是挑战，也是推动行业转型升级的重要契机。在保证产品质量的同时，如何有效控制成本，将成为企业面临的关键课题。

　　 3）违规产线出清：政策的压力将加速高污染、不合规的产能退出市场。湖北亿钧的产线开工情况反映了浮法玻璃企业面临的经营压力较大，叠加春节前需求的减弱，可能促使更多企业选择在此时段进行产线冷修。根据隆众资讯，截至2025年11月20日，浮法玻璃潜在停产产线总产能为10450吨/日，占总产能的7%。

　　 ▍周期位置：历史盈利底部，大部分企业处于现金流平衡状态，净利润为负。

　　通过梳理浮法玻璃的价格及产能利用率情况，我们发现浮法玻璃的完整周期大约为3年。自2023年第四季度以来，行业已进入持续近两年的下行阶段，按照以往周期的规律判断，目前浮法玻璃正处于下行周期的末期。2025年第一季度至第三季度，浮法玻璃价格与纯碱价格的差额分别为1290元/吨和969元/吨，均已接近2015年的历史低位。截至2025年11月20日，我们测算显示，采用动力煤、石油焦和管道气作为燃料的产线均处于账面亏损状态，分别亏损73元/吨、130元/吨和220元/吨。若进一步考虑非付现成本的影响，即加上折旧和摊销后，动力煤、石油焦和管道气产线的净现金流分别为57元/吨、0元/吨和-90元/吨，其中以管道天然气为燃料的产线已实际亏损至现金流层面。从企业经营情况来看，当前也处于盈利的低点。2025年第一季度至第三季度，旗滨集团、南玻和金晶科技的归母净利率分别降至8%、1%和-8%。

　　 ▍估值水平：PB位于历史10%以内分位。

　　 2021年地产行业进入深度调整阶段后，玻璃企业的市值规模持续收缩，PB估值分位也降至10%以下。截至2025年11月25日，旗滨集团、信义玻璃、南玻的市值较2021年的高点分别下降78%、69%、71%；当前PB分别为1.2、1.0、1.1倍，处于上市以来的3%、8%、0.7%分位。自2025年以来，旗滨集团、信义玻璃、南玻、金晶科技纷纷公告拟进行或已实施回购，这不仅体现了企业对未来发展的信心，也反映出对自身价值的认可，同时有助于提升员工积极性和公司凝聚力。从行业角度看，玻璃企业在经历多年高速增长后，正面临需求端和供给端的双重压力。房地产行业的调整直接影响了玻璃的下游需求，而产能过剩和竞争加剧则进一步压缩了利润空间。在此背景下，企业通过回购股份来稳定市场预期，不失为一种积极应对策略。不过，仅靠回购难以根本改变行业格局，企业仍需在技术升级、产品结构优化以及多元化布局方面持续发力，才能真正实现可持续发展。

　　 ▍风险因素：

　　地产市场需求未达预期；原材料价格显著上涨；行业竞争日益激烈；龙头企业多元化战略推进不达预期；环保政策进一步收紧。

　　 ▍投资策略。

　　浮法玻璃需求端展现出较强的韧性，尤其在汽车和家电领域的需求持续为行业提供稳定支撑。从供给端来看，随着超高窑龄产线冷修概率的上升、煤改气政策带来的机遇以及落后产能逐步退出，行业结构有望进一步优化。自2023年第四季度以来，行业已经历近两年的下行调整，按照历史周期推算，当前浮法玻璃行业正处在下行周期的尾声。目前行业的盈利水平和估值均处于历史低位，头部企业的回购行为也体现出其对未来发展的信心。 **看法观点：** 当前浮法玻璃行业正处于关键转折点，需求端的稳定性与供给端的优化形成共振，为行业复苏提供了基础。尽管市场仍需时间消化过剩产能，但行业底部特征明显，具备长期投资价值。企业通过主动调整结构，有助于提升整体竞争力，为未来增长奠定坚实基础。