连亏五年再募资12亿，舒泰神能否翻盘？

舒泰神连续五年亏损，拟再募资12亿元。

　　 近期，舒泰神（300204.SZ）发布了2025年度向特定对象发行A股股票的预案，计划募集资金不超过12.53亿元。

　　 根据公告，创新药物研发项目计划募集资金8.83亿元，其中3.7亿元将用于补充公司流动资金。所筹资金主要用于BDB-001注射液（针对ANCA相关性血管炎和中重度化脓性汗腺炎适应证）、STSA-1002注射液（用于治疗急性呼吸窘迫综合征）、STSP-0902注射液（用于治疗少弱精子症）以及STSP-0902滴眼液（用于治疗神经营养性角膜炎）等产品管线的研发工作。

　　 市场关注的是，这家已连续五年亏损、核心产品持续面临压力的生物制药公司，如何能够继续获得投资者的信任和支持？9月17日，舒泰神在接受《中国经营报》记者采访时表示，目前仍处于初步方案阶段，许多细节仍在进一步完善中。待正式的募集说明书以及保荐机构的发行报告发布后，将以相关文件内容为准。

　　 主业承压

　　 资料显示，舒泰神公司成立于2002年8月，于2011年4月15日在深圳证券交易所创业板正式上市。公司专注于研发、生产与销售临床存在未满足需求的治疗药物，主要产品包括蛋白类药物（含治疗性单克隆抗体药物）和化学药物等，其业务重点覆盖感染性疾病、呼吸与重症、自身免疫系统疾病以及神经系统疾病的治疗领域。

　　 此次舒泰神定增规模之大，远超其历史融资水平。公开资料显示，自上市以来公司曾多次通过发行公司债、定向增发等方式融资，但规模多在3亿元—5亿元区间。本次一口气募资12.53亿元，凸显出资金缺口的严峻程度。

　　 实际上，舒泰神自2020年以来，连续五年出现亏损，归母净利润分别为-1.33亿元、-1.37亿元、-1.97亿元、-3.99亿元和-1.45亿元。在这样的财务背景下，公司启动募资决策，背后反映出其经营压力持续加剧。长期的亏损不仅影响了企业的市场信心，也对未来发展构成严峻挑战。在此情况下，募资或许成为短期内缓解资金困境的手段，但如何有效利用资金、提升盈利能力，才是企业真正需要面对的核心问题。

　　 2025年上半年，舒泰神的营业收入为1.26亿元，较去年同期下降31.14%；归属于母公司股东的净利润为-2463.56万元，同比下降619.7%。

　　 对此，舒泰神方面向记者表示，公司自上市以来已走过14个年头，并非像一些新上市企业那样在初期就面临亏损。实际上，在上市后的前9年里，舒泰神一直保持盈利状态。近年来出现亏损，主要是由于研发投入的不断加大，同时受到中美竞争环境等宏观因素的影响——所有研发活动都需要资金支撑。“目前正处于研发成果逐步显现但尚未形成商业化收入的过渡阶段，因此亏损压力仍将持续。”

　　 舒泰神的产品结构也反映出其转型的迫切性。目前，公司收入仍主要依赖“舒泰清”（复方聚乙二醇电解质散（Ⅳ））和“苏肽生”（注射用鼠神经生长因子）两款产品。2024年，“舒泰清”实现销售收入1.79亿元，占营业收入的55.16%；“苏肽生”实现销售收入1.34亿元，占营业收入的41.21%。这两项产品合计贡献了营收的96.37%。

　　 2025年上半年，苏肽生的销售额为7432万元，占整体营业收入的59.17%，相比去年同期下降了5.71%；而舒泰清的销售额为4169万元，占营业收入的33.19%，较去年同期下滑了57.88%。

　　 据悉，苏肽生在2016年达到销售高峰，全年销售收入为12.39亿元，占公司整体收入的约80%。然而，自2019年第一批国家重点监控合理用药药品目录发布后，鼠神经生长因子被纳入监控范围，导致其在多家医院的使用受到严格限制，销量随之急剧下滑。至2024年，“苏肽生”全年销量仅为116.73万支，不足巅峰时期的十分之一。

　　 拳头产品“舒泰清”目前虽未直接纳入集采，但正面临日益激烈的市场竞争。2024年12月30日，第十批国家集中采购结果正式公布，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）共有9家企业中标。尽管舒泰神生产的是Ⅳ型产品，未直接中选，但Ⅲ型药品的大幅降价仍对其定价策略和市场份额造成一定挤压。

　　 此外， 9月15日，上海市医药集中招标采购事务管理所发布了《关于暂停部分药品采购资格的通知》。该通知显示，舒泰神因未按要求调整药品价格，公司旗下药品复方聚乙二醇（3350）电解质维C散，自9月16日起暂停采购资格。

　　 研发“烧钱”

　　 为摆脱对传统产品的过度依赖，舒泰神自2020年起全面转向创新药战略，研发投入持续增加，显示出公司对未来发展的坚定布局。 **看法观点：** 舒泰神的转型表明其意识到在医药行业竞争日益激烈的背景下，仅依靠传统产品已难以维持长期增长。通过加大研发投入，公司正在积极构建新的核心竞争力，这不仅是应对市场变化的必要举措，也为未来实现可持续发展打下基础。这种战略调整值得肯定，但能否成功仍需时间检验。

　　 2020—2023年，其研发费用分别为2.44亿元、3.63亿元、3.63亿元和4.12亿元，研发费用占营业收入的比例从57%一路飙升至113%，2023年甚至出现了“研发投入高于营收”的现象。

　　 舒泰神在回应如何平衡短期业绩压力与长期创新投入时表示：“自上市以来，公司主营业务方向和管理层一直保持稳定。医药行业本身具有特殊性，即便是大型企业也难以覆盖所有领域。这是因为人类面对的疾病种类繁多，存在显著的差异化需求。因此，采取差异化竞争策略，专注于解决某些特定疾病的需求，反而有助于企业获得市场空间。只要研发的药物真正满足临床需求，就有可能实现商业化回报。” 从行业角度来看，医药企业的长期发展离不开持续的研发投入，而短期业绩的压力往往让企业面临两难。舒泰神的做法体现了对行业规律的深刻理解，即在专注细分领域中寻找突破口，而不是盲目扩张。这种战略选择不仅有助于降低资源浪费，也能提高企业在特定领域的竞争力。在当前医药行业竞争日益激烈的背景下，坚持差异化、聚焦核心优势，或许是企业实现可持续发展的关键路径之一。

　　 尽管持续投入大量资金，“烧钱”式研发并未带来理想的成果。截至目前，舒泰神尚未有一款自主研发的全新创新药成功上市。更为严峻的是，多个核心在研项目接连失败，导致前期巨额投入化为乌有，研发效率与市场期待之间存在明显落差。

　　 2023年12月，公司宣布终止STSG-0002注射液的临床试验及后续开发。该药本用于慢性乙型肝炎的基因治疗，累计研发投入高达1.50亿元，但因临床效果未达预期和竞争格局变化而被放弃。

　　 2024年3月，舒泰神公告终止BDB-001注射液在COVID-19适应证上的研发。尽管该项目累计投入已达3.83亿元，但随着新冠疫情消退及相关临床需求下降，公司决定不再推进其在该领域的应用。这两项终止意味着超过5亿元的研发资金几乎“打水漂”。

　　 项目所遭遇的挫折，源于药物或靶点在特定适应症中的表现未达预期。不过，围绕其他靶点的进一步探索，以及后续临床方案的优化、主要研究者（Principal Investigator，PI）的选择、试验医院的布局等，都可以从此次经验中汲取教训。只有在失败之后，才能更清晰地认识到正确的方向，从而更有针对性地接近成功。舒泰神方面表示。

　　 颇具戏剧性的是，本次定增中，BDB-001依然作为重点募投项目之一，公司称其为“国内首个针对C5a靶点的创新药物”。尽管已放弃新冠适应证，舒泰神正逐步将该药物的开发方向转向化脓性汗腺炎、急性胰腺炎等疾病领域。

　　 BDB-001已顺利完成Ⅱ期临床研究并发布总结报告，同时确定了Ⅲ期临床试验方案，这意味着该药物在向上市申请迈进的道路上又迈出关键一步。 从目前进展来看，BDB-001的临床开发进程稳步推进，显示出良好的研发节奏和项目管理能力。Ⅲ期临床试验作为新药上市前的关键阶段，其方案的确定标志着药物的有效性和安全性将接受更严格的验证，也为后续的审批工作奠定了坚实基础。这一进展不仅对相关企业具有重要意义，也给患者带来了新的希望。

　　 除BDB-001外，舒泰神研发管线中仍有多个项目在持续推进。其中，STSA-1002注射液已完成Ⅱ期临床试验，主要用于治疗急性呼吸窘迫综合征（ARDS）；新立项的STSP-0902注射液和滴眼液分别进入Ib期和Ⅱ期临床研究阶段。不过，这些项目大多处于早期或中期阶段，短期内尚无法产生收入。

　　 STSA-1002目前已在国内外取得了较为显著的Ⅱ期临床试验结果，特别是在降低死亡率方面表现出明显成效，成为该领域当前进展较为突出的项目之一。公司对该产品充满信心，因此不仅不会减少研发方面的投入，反而会进一步加大资源支持，加快其上市进程。考虑到市场竞争的实际情况，若研发进度受到影响，可能会导致竞品率先上市、市场环境发生变化或核心人才流失等风险，进而对项目推进产生不利影响。为此，公司坚持加快研发和推进的步伐，力求尽快实现产品上市。