元界财讯2025年08月01日 23:57消息，中信证券指出，232关税落地推动铜价回归，后续有望恢复稳健上行。
中信证券研报指出，美国对铜产品实施232条款关税，其中铜制品将被征收50%的进口关税，但精炼铜及铜原料未被列入征税范围。这一政策出台后，精炼铜进口关税未如预期般上调，导致COMEX铜价出现剧烈波动，目前COMEX与LME之间的价差已基本消失。从未来走势来看，市场对美国“虹吸效应”减弱的预期可能已经反映在价格中，而关于库存回流的担忧尚为时过早。短期内，铜价在淡季影响下可能回归基本面，但随着矿端供应偏紧、流动性逐步宽松以及全球经济持续复苏，铜价有望在后续恢复稳健上涨的态势。 我认为，此次关税政策的调整反映出美国在贸易政策上的灵活性，同时也显示出全球铜市场对政策变化的高度敏感。尽管短期波动不可避免，但从长期看，供需关系和经济基本面仍是决定铜价的关键因素。市场参与者应关注政策动向与宏观经济的变化，合理把握投资节奏。
金属｜232关税落地促铜价回归，出海铜企有望受益
美国对铜产品实施232关税，其中对铜制品征收50%的进口关税，但精炼铜及铜原料被排除在外。由于精炼铜进口关税未被征收，导致COMEX铜价出现剧烈波动，目前COMEX与LME之间的价差已基本消失。展望未来：1）市场对美国“虹吸效应”减弱的预期可能已反映在价格中，库存回流的担忧尚属时过早。短期内铜价在淡季影响下将回归基本面，随后有望在矿产供应紧张、流动性改善、全球经济复苏以及国内冶炼行业“反内卷”政策的推动下，实现稳健上涨；2）232关税或将为我国出口铜加工企业带来额外利润。
▍232关税如期落地但结构性意外落空，COMEX铜价大幅波动。
美国当地时间7月30日宣布，自8月1日起，将对进口的铜管、铜线、电缆等半成品以及铜密集型制成品征收50%的关税，而精炼铜、铜矿、铜精矿、阳极铜和铜废料等原材料则不在征税范围内。自2月26日特朗普宣布对铜启动232调查以来，市场普遍预期关税将覆盖所有铜产品。由于美国精炼铜进口依赖度较高，市场对国内供应紧张的预期导致COMEX与LME之间的价差显著扩大。然而，随着精炼铜未被纳入关税范围，COMEX的溢价大幅收窄。7月30日夜盘，COMEX铜价下跌17.7%，截至7月31日下午6时，铜价在前一交易日收盘价的基础上继续下挫5.5%，目前报价已基本与LME持平。
▍美国对于精炼铜、铜制品均有较高的进口依存度。
1）一是精炼铜市场方面：根据Wood Mackenzie数据，2024年美国精炼铜产量的90.8万吨（全球占比仅3%），但表观需求165.1万吨（占比7%），每年进口量约80-100万吨，进口依存度达到一半以上。自美国开启铜232调查以来，关税担忧促使美国下游补货增加，同时COMEX-LME价差促使贸易商跨市转移，美国铜进口量大幅增长。根据Wind数据，1-5月美国精炼铜进口量达到67.3万吨，同比+130%，其中4-5月单月进口量均达到20万吨以上。
2）二是铜加工市场方面：根据Wood Mackenzie数据，2024年美国铜制品需求量218.2万吨，铜半成品及铜密集型制成品进口量62.0万吨（其中，加工环节的进口依存度接近30%。总结来看，由于美国对于精炼铜和铜制品的进口依存度较高，若对任何一个环节的产品加征进口关税，或都将导致美国本土产品产生相应溢价。
库存转移的预期可能已部分反映在价格中，随着交易因素逐渐消退，铜价将重新回归基本面的驱动。
1）“虹吸效应”减弱的预期或已兑现：美国时间7月8日，特朗普表示考虑对进口到美国的铜征收50%的附加税，后美国商务部确认铜关税将于8月1日到位。受此影响，7月以来LME铜库存出现筑底回升的趋势，反映对美库存转移放缓的现象。正如我们在《金属行业铜热点跟踪点评—关注铜价回归长逻辑背景下的板块配置机遇》（2025-7-9）中提到的，进口关税的利多因素或已在三季度初加速兑现，在此期间市场对于美国“虹吸效应”的预期或已大幅降低，因而本次精炼铜关税意外落空。
2）美铜库存回流的担忧可能为时过早：针对COMEX与LME之间价差快速收窄所引发的美国市场铜库存向海外回流的担忧，综合考虑运输成本和时间周期，我们认为美国市场的精炼铜回流需要价差进一步缩小（甚至出现明显负值）。此外，考虑到贸易政策的不确定性以及长期推动制造业回流的高确定性（例如，此次特朗普表示将根据后续评估结果，考虑是否从2027年起对精炼铜征收15%的进口关税），美国铜产业链库存的合理中枢水平或将进一步上升，从而抑制其回流的意愿和规模。
3）铜价有望回归基本面逻辑的支撑，多方因素或将推动铜价维持在较高水平。首先从供给端来看，根据全球主要铜矿企业2025年第一季度的财报和生产报告，该季度产量同比仅增长1.3%，预计全年增速将进一步放缓至1%以下。随着下半年矿产供应趋于紧张，这将为铜价提供更为坚实的现实支撑。其次，在需求端，尽管7月至8月国内存在传统淡季效应，但预计下半年在电网、风电、光伏等领域的持续采购带动下，国内表观需求增速仍可达到3%-5%（1-5月数据为13%），虽然增速有所下降，但仍显著高于供给增速。再者，宏观层面来看，历史上在非危机时期的降息周期中，铜价通常呈现温和上涨趋势，而当前宽松预期的升温也有助于铜价的修复。此外，根据SMM数据，我国精炼铜产能利用率长期保持在七到八成之间，冶炼环节或成为有色金属行业“反内卷”的关键力量。 我们认为，在LME铜价回落至9200-9500美元/吨的均衡区间后，随着美联储重启降息、全球经济周期逐步回暖以及国内政策支持的不断加码，铜价有望再次开启稳健上涨行情。预计未来6个月内，LME铜价将在9200-10500美元/吨的区间内运行。 **观点看法：** 当前铜价的走势已逐渐摆脱短期波动的影响，更多受到供需结构和宏观环境的共同驱动。供给端的持续紧缩与需求端的韧性并存，为铜价提供了较强的支撑。同时，政策面与市场预期的配合也增强了铜价的上行潜力。未来一段时间，铜市或将进入一个相对稳定的上涨通道，投资者应关注相关产业链的动态变化及宏观经济政策的进一步释放。
▍232关税有望为我国出海铜加工企业带来超额利润。
美国决定对半成品铜材征收50%的进口关税，预计这将提升美国本土铜加工产品的价格优势，同时推动下游客户更加倾向于采购本地生产的铜加工材料。根据木勒工业的年报显示，该公司在2024年实现了38亿美元的营业收入，净利润达到6亿美元，净利率高达16%，远超国内同行业公司通常低于2%的水平。美国铜加工行业本身具备更强的盈利能力，而此次关税等贸易壁垒有望进一步扩大其利润空间。国内铜管行业龙头企业自2019年起开始建设美国生产基地，目前已具备3万吨铜管的年产能，并持续拓展铜精密件和大口径铜水管等产品线。随着美国产能逐步释放，公司预计将受益于关税环境下的产品溢价，海外基地有望为其带来超出预期的利润。
▍风险因素：
美国对铜的关税政策出现超出预期的调整；美国精炼铜库存及出口数据好于预期；下游需求未达预期水平；铜加工行业竞争加剧，导致利润率下滑；海外政策变动影响了铜加工企业海外业务的拓展速度；美联储宽松货币政策力度不及预期；全球铜矿、废铜或精炼铜的供应量超出预期；市场交易因素带来的风险。
▍投资策略：
美国对铜产品实施232关税，具体表现为对铜制品征收50%的进口关税，而精炼铜及铜原料则被豁免。这一政策的出台导致COMEX铜价出现剧烈波动，目前COMEX与LME之间的价差已基本消失。展望未来，我们认为：1）市场对美国“虹吸效应”减弱的预期可能已部分反映在价格中，而库存回流的担忧尚属时过早；短期内铜价将回归基本面，在淡季需求的影响下，有望在矿山供应紧张、流动性逐步宽松、全球经济周期上行以及国内冶炼端“反内卷”政策推动下，重新走上稳健上涨的轨道；2）232关税或将为中国铜加工企业拓展海外市场带来超额利润。建议关注那些受益于海外加工业务带来的额外收益的公司，并留意铜价回归基本面逻辑后，铜矿板块可能带来的配置机会。 **看法观点：** 此次232关税的落地，不仅影响了全球铜市场的价格走势，也反映出美国在资源领域持续强化本土保护主义的趋势。尽管短期内市场情绪受到冲击，但从中长期看，中国铜产业的应对能力和国际化布局正在逐步显现。随着全球供应链调整和地缘政治因素的叠加，铜价的波动性或将进一步加大，但其核心驱动因素——供需关系和经济周期仍将发挥主导作用。对于投资者而言，关注产业链上下游的结构性变化，尤其是在海外业务布局和资源获取能力方面具备优势的企业，将是把握市场机遇的关键。
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