元界财讯2025年08月21日 11:49消息，中信证券强烈推荐民营大炼化行业重点公司，看好其发展前景与投资价值。
中信证券研报指出，当前石化行业正处于成本底部、盈利底部以及库存低位的阶段，同时可能迎来“反内卷”政策的推动，加上需求端有望逐步改善，整体呈现出积极信号。在此背景下，研报强烈推荐关注民营大炼化行业的重点企业。预计民营大炼厂的大额资本开支周期即将触底，未来资产负债率有望稳步下降，同时公司分红预期也将随之增强。 从行业发展趋势来看，石化行业正经历一轮深度调整，部分企业通过优化结构、提升效率逐步走出低谷。在政策支持与市场需求回暖的双重驱动下，具备规模优势和成本控制能力的民营大炼化企业或将率先受益。未来，随着资本开支逐步回归理性，行业集中度有望进一步提升，长期发展值得期待。
能源化工板块盈利逐步回暖，行业“反内卷”加速出清，底部机会显现，建议积极关注。
当前石化行业正处在成本和盈利的底部区间，库存水平也处于较低位置，同时可能受到“反内卷”政策的推动，未来需求有望逐步改善。在此背景下，民营大炼化企业具备较强的竞争力和发展潜力，值得重点关注。 我认为，行业当前的低谷期为优质企业提供了布局的机会，尤其是在政策支持和市场需求回暖的双重驱动下，具备规模优势和技术实力的民营企业更有可能脱颖而出。这一阶段的结构性机会值得关注，投资者可结合长期发展趋势进行研判。
▍“反内卷”有望推动落后炼油行业落后产能出清。
“反内卷”、2024年7月中央政治局会议在分析经济形势和部署经济工作时，首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。到2024年底的中央经济工作会议上，进一步明确要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。2025年3月的《政府工作报告》再次强调，要打通市场准入退出、要素配置等方面的卡点堵点，持续整治“内卷式”竞争。当前，石化化工行业存在大量落后产能，成为“反内卷”整治的重点领域之一。2025年7月，工信部提出实施新一轮针对钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业的稳增长工作方案，推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能，相关具体措施将陆续出台。 从政策导向来看，国家对“内卷式”竞争的治理已从宏观层面逐步落实到具体行业，体现出对经济高质量发展的高度重视。石化化工作为传统重工业，其产能过剩问题长期存在，若不加以规范，不仅影响行业整体效益，也难以实现可持续发展。此次政策释放出明确信号：未来行业发展将更加注重质量与效率，而非单纯追求规模扩张。这既是优化资源配置的需要，也是推动产业升级的重要举措。
2025年以前的政策要求：2021年国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》（以下简称《方案》）明确要求，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。根据发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在“淘汰类”项目中，明确列出200万吨/年及以下常减压装置（青海格尔木、西藏泽当装置除外）。根据石油规划院数据，我国现有的炼厂产能9.6亿吨，目前200万吨以下的装置仍有4-5%。独立炼厂当前产能利用率较低，根据百川数据8月8日-14日，中国独立炼厂产能利用率为56.55%，周环比上升0.36个百分点；主营炼厂产能利用率为82.65%，周环比上升0.26个百分点。结合当前地炼产能利用率低，政策要求淘汰200万吨/年以下的产能装置，我们认为当前地炼行业存在部分出清的可能。
“反内卷”或推动产能进一步出清：根据全国工商联石油业商会网显示，为贯彻落实国务院决策部署，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、生态环境部办公厅等五部门近期印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，明确开展石化化工行业老旧装置摸底评估工作。摸底评估对象主要包括截至2025年5月30日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置。摸底评估的主要事项包括老旧装置基本情况、安全评估及其他评估。基本情况指本地区石化化工老旧装置数量、装置名称和规模、企业排污许可证号、所属行业、生产厂址、是否位于通过认定的化工园区、投产时间、设计使用年限等。我们认为“反内卷”要求下，地炼落后和利用率低的产能存在进一步出清的可能性，持续关注政策要求及地方政府执行情况。
▍乙烯供需逐步过剩，小旧产能亟待出清。
根据百川盈孚数据，2020年至2025年7月，中国乙烯产能由3373万吨增长至5829万吨。从需求角度看，2023年至2025年1-7月的消费量分别为4700万吨、4508万吨和2917万吨，显示出产能由不足逐步转向过剩的趋势。尽管如此，高端聚烯烃产品仍依赖进口，表明产能结构仍需优化调整。根据石化行业“十四五”规划，自2020年起，炼油、对二甲苯（PX）及乙烯项目的产能扩张将受到严格控制。2022年国家发改委发布通知，要求未来三年加快淘汰和退出30万吨/年及以下的乙烯装置。目前，中国乙烯装置的主流单套规模在80至140万吨/年之间，而30万吨/年及以下的乙烯裂解装置共有约30套，占总产能的约9%。在当前产能过剩的背景下，落后的小规模产能有望率先被淘汰。
▍大炼化行业盈利改善，底部推荐。
根据石化联合会数据，石油化工行业2023年全行业实现利润总额同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%，今年前5个月同比再降10.1%。当前石化行业正处在成本和盈利的底部区间，库存水平也处于较低位置，同时可能受到“反内卷”政策的推动，未来需求有望逐步改善。在此背景下，民营大炼化企业具备较强的竞争力和发展潜力，值得重点关注。 我认为，行业当前的低谷期为优质企业提供了布局的机会，尤其是在政策支持和市场需求回暖的双重驱动下，具备规模优势和技术实力的民营企业更有可能脱颖而出。这一阶段的结构性机会值得关注，投资者可结合长期发展趋势进行研判。
1）从成本端来看，原油供需宽松平衡，俄乌冲突近期逐步缓和，中东近期未有大规模冲突，预计原油价格有望保持60~65美元/桶低位震荡，成本端不会抑制需求，炼厂成本较低，向上盈利空间打开。
2）国内炼厂在盈利周期上经历了2022至2025年连续四年的低迷，主营炼厂整体盈利状况不佳，地方炼厂部分出现亏损，行业整体盈利水平处于历史低位。化工品的盈利情况同样持续疲软，海外大型化工企业部分装置因亏损严重而逐步关停退出，反映出行业正面临供需双弱的局面，底部区域已基本确认。 从当前形势看，行业调整正在加速，市场正在经历一轮自我修复的过程。这种低谷期虽然对行业短期发展带来压力，但也为后续的结构性优化提供了契机。未来随着供需关系逐步改善，行业有望迎来复苏。
3）从库存情况来看，下游聚酯、纺服、家电等应用端产品大多处于低库存状态，价格波动带来的补库需求可能推动价格持续上行。这将有助于缓解或改善供需失衡的局面，进而带动化工品价格的上涨。 在我看来，当前市场呈现出明显的供需错配特征，低库存状态为价格提供了支撑，而补库需求则进一步强化了这一趋势。这种变化不仅反映了市场对后市的乐观预期，也说明产业链上下游之间的联动性正在增强。在这样的背景下，化工品价格的上涨并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。
4）当前，从政策层面来看，地方炼油企业可能面临“反内卷”导向的出清政策，推动落后产能逐步退出市场，这将有利于民营大型炼化企业的进一步发展。在需求端，若房地产政策和内需刺激政策能够适时出台，有望带动化工品消费的回暖。综合来看，炼油化工行业目前正处于底部确认阶段，一旦有政策或需求方面的积极催化，行业反弹的空间将较为可观，建议给予重点关注。 **看法观点：** 当前炼油化工行业的政策环境正在发生积极变化，淘汰落后产能有助于提升行业整体效率与竞争力。同时，内需的潜在复苏预期也为行业带来向上动力。在此背景下，具备规模优势和成本控制能力的民营大炼化企业更易受益，未来走势值得持续关注。
5）民营大炼化企业的资本开支已基本完成，目前正处在盈利持续改善的阶段，资产负债表也在逐步修复。根据各公司公告，恒力石化在2025年将结束新增产能的投放；荣盛石化旗下浙石化的新产能预计将在2027年完成投放；东方盛虹则有望在1至2年内完成新产能的投产。这意味着，民营大炼化企业的大额资本开支周期即将接近尾声，未来资产负债率有望逐步下降，同时分红预期也将随之增强。 从行业发展趋势来看，随着产能扩张逐步放缓，企业将更加注重盈利能力和财务结构的优化。这一变化不仅有助于提升企业的抗风险能力，也为股东带来更稳定的回报。未来，民营大炼化企业在行业周期中的表现或将更加稳健。
▍风险因素：
政策实施进度未达预期；国内需求持续疲软；海外关税因素干扰；原油价格显著攀升；海外市场表现弱于预期。
▍投资策略：
当前石化行业正处在成本和盈利的底部区间，库存水平也处于较低位置，同时可能受到“反内卷”政策的推动，未来需求有望逐步改善。在此背景下，民营大炼化企业具备较强的竞争力和发展潜力，值得重点关注。 我认为，行业当前的低谷期为优质企业提供了布局的机会，尤其是在政策支持和市场需求回暖的双重驱动下，具备规模优势和技术实力的民营企业更有可能脱颖而出。这一阶段的结构性机会值得关注，投资者可结合长期发展趋势进行研判。
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