油运巨头蓄势待发，2026年利润或将突破新高

中信证券预测2026年油运企业利润将创新高。

　　中信证券研报指出，3月20日至24日霍尔木兹海峡的通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘、3艘（2月27日为127艘），其中近三日有两条成品油船通过该海峡，部分原油轮在进出海峡及波斯湾内部全程关闭AIS信号，导致定位数据缺失，显示出海峡“通行能力部分恢复”的初步迹象。根据此前发布的《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》报告推算，通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量已达到600万至700万桶/天。若通行量恢复至冲突前的40%，结合红海和美湾需求的替代效应，实际需求缺口有望缩小至10%以内。从短期来看，供应链调整带来的运距拉长将对市场产生一定影响，而美国战略储备释放可能推动TD22（美湾-中国）运价上行。一旦霍尔木兹海峡通行能力进一步恢复，补库需求或将成为油运周期上行的重要催化剂。展望未来，2026年油运企业的盈利能力有望创下新高。从当前局势看，霍尔木兹海峡的通行状况仍是全球能源运输的关键变量之一。尽管短期内存在不确定性，但随着部分航线逐步恢复，市场对运力供需关系的预期正在发生微妙变化。这种变化不仅影响运价走势，也对全球能源供应链的稳定性构成考验。值得关注的是，油运行业的周期性特征明显，政策、地缘政治和市场供需的多重因素交织，使得这一领域的波动性持续存在。

　　油运｜霍尔木兹海峡有限通行的讨论

　　 3月20日至24日，霍尔木兹海峡的通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘和3艘（2月27日为127艘）。近期三天，有两条成品油船通过该海峡，同时部分原油轮在进出海峡及波斯湾内部全程关闭AIS信号，导致定位数据缺失，反映出该区域的通行能力出现部分恢复的初步迹象。根据我们此前发布的报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）中的测算，通过延布、富查伊拉、阿曼等港口改道的原油量可达600万至700万桶/天。若通行量恢复至冲突前的40%，加上红海和美湾需求的替代效应，实际需求缺口有望缩小至10%以内。从当前局势看，霍尔木兹海峡的通行能力变化值得持续关注。短期内供应链调整带来的运距拉长，可能对运价产生一定影响。而美国战略储备释放若进一步加快，或推动TD22（美湾至中国）运价上行。一旦海峡通行能力逐步恢复，补库需求或将成为空前周期上行的重要催化剂。综合来看，2026年油运行业的盈利能力有望再创新高。

　　霍尔木兹海峡出现“通行能力部分恢复”的初步迹象，伊朗开始设立穿越其领海的航运“安全走廊”，希望实现合规原油船舶通行能力的部分恢复。

　　根据Kpler数据，自3月1日以来，伊朗原油出口占霍尔木兹海峡通过量的近四分之三。我们测算显示，伊朗原油出口在过去20天内超过200万桶，这一数字高于2025年日均159万桶的水平。部分原油轮在进出海峡及波斯湾内部全程关闭自身AIS信号，导致定位数据出现缺失。近3日有两条成品油船通过海峡，3月20日至24日的通行量分别为2、1、5、7、3艘（2月27日为127艘）。同时，关于霍尔木兹海峡通行政策的信号也有所变化，伊朗外交部表示，“只要没有参与或配合针对伊朗的侵略行动，并遵守伊朗方面公布的安全规章和措施，即可在与伊方主管部门协调后，安全通过霍尔木兹海峡”。从当前情况看，伊朗在霍尔木兹海峡的原油运输活动依然活跃，尽管存在一定的数据不透明现象，但其对区域航运的影响不容忽视。伊朗方面释放的政策信号表明，其试图在确保自身安全的同时，维持一定范围内的航运自由。这种表态可能意味着未来在该地区的通行规则将更加注重“合规性”和“协调性”，也可能引发周边国家和国际社会对航道安全与主权问题的进一步关注。

　　另外根据劳氏日报报道，包括印度、巴基斯坦、伊拉克、马来西亚和中国在内的多个政府据悉正在直接与德黑兰讨论船舶过境计划，伊斯兰革命卫队官员已建立了一个初步的船舶注册系统，供“批准”船只安全通行。该条安全走廊向北绕道伊朗拉腊克岛和格什姆岛之间，完全受伊朗管辖。根据劳氏日报报道，至少有9艘船舶通过该航道离开，其中3月23日，中国船东实际控制的巴拿马籍集装箱船“NEW OYAGER”已经通过该通道穿过霍尔木兹海峡，是第一艘使用该通道的中国船东，期待合规原油轮通行能力的部分恢复。

　　在有限通行的情况下，预计需求缺口将保持在可控范围内。假设海峡的通行量恢复至冲突前的40%，结合红海和美湾的需求替代，实际需求缺口预计将逐步缩小，最终控制在10%以内。

　　我们预计有限通行背景下，因封阻带来的原油海运需求缺口逐渐缩小。参考EIA数据，霍尔木兹海峡原油海运量约为1420万桶/天，通过霍尔木兹海峡的原油中前往亚洲的占比为74.6%。若我们假设通行量恢复至冲突前40%的情况，则对应原油海运运量为570万桶/天，按照我们之前外发报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）推算通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量实现600万~700万桶/天，根据美国能源部3月11日消息，美国将在120天内逐步释放的1.72亿桶战略原油储备（对应143.3万桶/天），若全部前往远东，则在此情境下实际需求缺口将持续缩小至10%以内。

　　 ▍短期通过改道、释放战略储备缓解原油缺口，中期来看，恢复稳定通行后，补库需求的释放和上游库存消化将会带来需求脉冲。

　　从短期来看，由于航道改变导致运输距离增加，可以在一定程度上抵消海峡封锁带来的原油供应缺口。然而，延布等港口的基础设施较为薄弱，装卸效率有限，实际航行时间可能更长，可能出现类似集运拥堵的情况。此外，对于原油储备较低的国家而言，实际采购需求预计将显著上升，价格是否合理不再是首要考虑因素。未来仍需密切关注战略原油储备的释放节奏。从中期来看，一旦霍尔木兹海峡恢复相对稳定的通航状态，封闭期间消耗的原油储备需要进行补充。同时，上游石油生产商需要消化已满的原油储罐，以提升开工率并腾出空间。此外，部分国家可能会进一步提高原油储备水平，以防范未来地缘政治风险事件的影响。这些因素预计将在需求端对油运市场形成支撑，推动VLCC运价维持在较高水平。

　　 ▍风险因素：

　　 VLCC运力出现显著扩张；下游补货需求未达预期；地缘冲突带来的影响超出预期。

　　 ▍投资策略。

　　霍尔木兹海峡出现“通行能力部分恢复”的初步迹象，伊朗开始构建经其领海的航运“安全走廊”，期待合规原油运输能力的逐步恢复。根据我们此前发布的报告《物流与出行服务行业油运周期周谈系列—VLCC集中度提升重塑运价机制》（2026-03-18）的测算，通过延布、富查伊拉和阿曼港口改道的原油量预计可达600万至700万桶/天。假设通行量恢复至冲突前的40%，结合红海及美国墨西哥湾需求的替代效应，实际需求缺口将逐步缩小至10%以内。需关注霍尔木兹海峡通行能力的边际变化，短期内供应链调整可能导致运输距离延长，而美国战略储备释放有望推动TD22（美湾至中国）运价上涨。一旦海峡通行能力部分恢复，补库需求也可能成为推动运价周期上行的重要催化剂。