中信证券指出胶原蛋白产业仍处红利期，推荐关注三类企业。
中信证券表示，天然胶原蛋白与重组胶原蛋白的技术和工艺仍在持续提升，应用领域也在不断扩展。随着获批的胶原蛋白产品数量逐渐增多，其适应症将更加丰富，价格体系也将更加完善，从而推动求美者群体的扩大和市场渗透率的提升。目前，天然胶原蛋白和重组胶原蛋白产品的注册证数量虽在逐步增加，但仍远未达到饱和状态，各企业仍有较大的机会分享行业增长的红利，并在医美市场中找到自身的定位。 推荐标的包括：1）拥有重组胶原蛋白冻干纤维注册证的企业，预计该产品有望于2026年上半年上市；同时，重组胶原蛋白溶液和凝胶也计划在2026年获批，或将成为公司新的增长曲线；2）通过并购进入天然胶原蛋白领域，相关三类医美器械的研发和临床工作正在稳步推进，未来有望获批，成为现有生物材料产品矩阵的重要补充；3）具备强大的药品研发和审评经验，通过代理与自研相结合的方式，布局天然胶原蛋白和重组胶原蛋白业务的公司。
美妆领域：胶原蛋白医美三类医疗器械注册证逐步落地，短期看先发优势，中期看产品差异化，长期看企业综合实力。
需求角度，消费者对胶原蛋白的认知较强，市场需求旺盛；从供给角度看，天然胶原蛋白和重组胶原蛋白的注册证数量正呈现持续增长的趋势。短期内，注册证总量仍处于合理范围，实际上市并实现大规模销售的产品较少，整体价格较高，供给尚未充分满足求美者的需求，行业仍处于红利期，持证企业大多能找到适合的市场定位；从中期来看，随着注册证数量的增加，具备显著产品差异化的品牌才具备真正的竞争力，而这种差异化的程度高度依赖于材料选择以及背后的技术与工艺；长期而言，各品牌产品之间的竞争差异或将逐渐缩小，在多元化发展的格局中，“产品、渠道与营销”综合能力的作用将更加凸显。
▍胶原蛋白：消费者认知度高、需求旺盛；注册证数量虽有所增加但仍未达到饱和，行业仍处于红利期。
头豹研究院测算，以出厂价计，2024年中国医美注射剂市场规模约268亿元/+26.4% YoY，2028年该市场规模将增加至653亿元，期间CAGR为+24.9%；且预计其中胶原蛋白类产品2024~2028年CAGR预测为+50.7%。根据各公司公告、医美行业渠道结构及公司商业模式惯例，我们估算2024年，胶原蛋白医美注射剂前两大龙头出厂价营业收入合计约15亿元，对应终端规模约54亿元左右；正品行货市场终端规模合计在60~70亿元。
整体而言，胶原蛋白类医美注射产品价格较高，当前求美者需求尚未充分满足。更多注册证落地并推向市场，我们预计未来将形成高（>10000元/支）、中（4000~6000元/支）、低价位（500~2000元/支）的产品梯队，满足各类求美者需求，极大提升医美渗透率；同步提升胶原蛋白类注射剂在医美生物材料中的占比。
▍天然胶原：2025年新增4张注册证获批，新产品在材料、适应症、浓度等多个方面实现创新，采用差异化的定价策略，行业正进入规模化扩张阶段。
根据NMPA官网信息，目前天然胶原产品领域已有7家企业获得10张注册证。自2025年初以来，新增4张注册证，分别为珂瑞康生物2张、艾佰瑞生物1张、崇山生物1张。当前已获批的注册证情况如下：
1）按材料分：4张天然胶原蛋白产品注册证材料提取来源为猪皮，占比约40%；5张为牛皮，占50%；1张为牛跟腱，占10%；
2）按适应症部位划分，目前市场上针对鼻唇沟部位的天然胶原蛋白产品注册证有6张，占比约60%；额部相关产品有3张，占30%；而面颊部仅有1张注册证，鼻部也仅1张注册证。从数据来看，鼻唇沟区域是当前天然胶原蛋白类产品的主要应用方向，而其他面部区域的市场布局仍较为薄弱。 这一现象反映出消费者对鼻唇沟等明显衰老迹象的关注度较高，同时也说明企业在产品开发上更倾向于聚焦于效果显著、需求明确的区域。然而，面颊部和鼻部的注册证数量较少，可能意味着这些区域的市场需求尚未被充分挖掘，或是技术难点尚未突破。未来随着消费者对全面部抗衰需求的增长，相关产品的研发与注册或将迎来新的发展契机。
3）从型别上看，主要为I型胶原蛋白产品，共有8张注册证，占比80%；其中2为I+III型，占比20%；
4）目前，市场上无交联胶原蛋白产品的注册证共有7张，占总量的70%；而含有交联技术的产品注册证为3张，占比30%。从交联角度来看，当前市场仍以无交联产品为主流，反映出这类产品在应用和监管层面相对成熟。不过，交联技术虽然能提升材料的稳定性和耐用性，但也可能带来一定的生物相容性风险，因此其应用仍需谨慎评估。随着行业对安全性和有效性的持续关注，未来交联与非交联产品的比例或将进一步调整。
5）从规格来看，主要集中在0.5ml和1.0ml，其中单剂量最大的是珂瑞康生物（商品名：珂芮绮·芮元）的2.5ml。
6）价格带较宽：不同规格、不同产品定价从2000元~近20000元不等。
行业龙头企业通过并购和代理方式积极拓展天然胶原蛋白市场。此前获批的产品由于产能、工艺、渠道及营销能力等方面的限制，未能实现充分释放；而自2025年起获批的新产品有望突破材料来源、剂型、工艺及浓度等瓶颈，推动天然胶原蛋白产品快速放量。
目前，已获批并实际上市的重组胶原蛋白产品数量较少，新获批的品牌有望占据有利的市场位置；在研和申报中的项目数量较多，但普遍存在同质化问题，未来具备显著差异化优势的产品才可能脱颖而出；从长期来看，只有那些在产品、渠道和营销方面综合实力强，且业务适度多元化、具备良好协同效应的企业，才能实现持续发展和壮大。
根据NMPA官网，截至2025年12月，中国重组胶原蛋白医美注射产品三类证共5张（巨子生物1张、锦波生物3张、创健医疗1张），型别上看锦波生物3张证及创健医疗1张证均为III型胶原蛋白，巨子生物首证为I型胶原蛋白。根据各公司公告、NMPA官网及Medactive微信公众号等渠道信息不完全统计，我们认为2026年或有望新增获批低个位数款新品（含巨子生物、创健医疗、肽源生物、聚源生物等）。
在申在研方面，当前已知的项目主要集中在III型、冻干、溶液和凝胶方面，相似度较高。但是，展望未来，我们认为：未来各企业在型别（如XVII型、VII型等）、氨基酸序列（全长vs片段）、空间结构（三螺旋或多螺旋）、与其他生物材料复合使用等方面将加大开发力度。
相应地，现阶段，应重点关注那些率先获得注册证、抢先上市的企业，它们在当前市场中将获得明显的优势；未来，则需更加关注产品的差异化和创新性，以判断企业长期发展的潜力；从长远来看，还需综合考量各公司在产品、营销以及渠道等方面的综合实力。 在我看来，当前市场的竞争已进入新阶段，企业能否快速响应政策变化、抢占先机，成为决定短期表现的关键因素。但随着行业逐渐成熟，仅靠速度已难以持续领先，产品力与创新能力将成为新的核心竞争力。而真正能在未来脱颖而出的，将是那些具备系统化运营能力、全面布局优势的企业。这种由“快”到“强”的转变，正是行业发展的必然趋势。
▍风险因素：
胶原蛋白产品在审批政策上持续收紧，导致产业化进程未达预期；与此同时，胶原蛋白医美产品的供给迅速增长，市场竞争加剧，产业链各环节的盈利情况也未如预期。此外，相关产品可能面临负面舆情风险，对产业发展造成不利影响。同时，经济环境疲软，医美等可选消费领域表现低迷。技术不断进步，新型生物材料的出现可能对现有胶原蛋白产品形成分流甚至替代。 **看法与观点：** 当前胶原蛋白行业正面临多重挑战，政策收紧与市场供需失衡相互叠加，使得行业发展充满不确定性。尽管产品供给增加带来了更多选择，但过度竞争也可能导致行业整体利润下滑。此外，消费者对医美产品的审慎态度以及新技术的冲击，进一步加大了行业的压力。未来，企业需在技术创新、产品质量和合规管理等方面持续发力，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。
▍投资策略：
天然胶原蛋白与重组胶原蛋白的技术和工艺仍在不断进步，其应用领域也在持续扩展。随着越来越多的胶原蛋白产品获得批准，其适应症将更加丰富，价格体系也将更加完善，从而推动求美人群的扩大和市场渗透率的提升。目前，天然胶原蛋白与重组胶原蛋白产品的注册证数量虽在逐步增长，但仍远未达到饱和状态，各企业仍有机会分享行业扩容带来的红利，并在医美市场中找到自身的定位与优势。
推荐：重组胶原蛋白冻干纤维的注册证已正式落地，预计将在2026年上半年实现上市；同时，重组胶原蛋白溶液和凝胶也计划于2026年获批，有望成为公司业务的第二增长曲线。此外，公司通过并购方式进入天然胶原蛋白领域，相关医美三类医疗器械的研发与临床试验正在稳步推进，未来若顺利获批，或将成为现有医美生物材料产品矩阵中的新增力量。公司还具备较强的药品研发与审评经验，正通过代理与自研双线布局，同步推进天然与重组胶原蛋白产品的发展。 从行业趋势来看，胶原蛋白在医美领域的应用持续升温，尤其在再生医学和皮肤修复方面展现出巨大潜力。企业提前布局重组与天然胶原蛋白，不仅有助于丰富产品线，还能增强市场竞争力。随着相关政策逐步完善和市场需求不断增长，具备技术储备和产品管线的企业有望在行业中占据有利位置。不过，仍需关注后续审批进展及市场竞争格局的变化。
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