元界财讯2025年11月13日 19:41消息，中信证券指出，医药行业有望成为长期超配的潜力赛道。
展望2026年，中国医疗健康产业正迎来新一轮发展的关键窗口期。中信证券最新发布的医药行业投资策略报告指出，随着国内医药企业创新成果的集中释放以及政策层面持续加码支持创新药械发展、优化集采机制、推动商业保险参与支付体系，医疗健康行业的内外部催化因素有望延续。行业正在逐步回归以临床价值和真实需求为导向的定价逻辑，构建起稳定且可持续的市场环境。这一转变不仅为上市公司带来长期稳定的业绩增长预期，也进一步增强了整个行业的成长确定性。在当前宏观经济复苏背景下，医药板块作为具备“长坡厚雪”特质的核心赛道，仍有望维持超配地位。
值得注意的是，此次研报特别强调了“创新驱动+政策优化”双轮驱动下的结构性机会。从横向布局角度出发，建议投资者重点关注三大主线：一是具备全球竞争力的创新型企业及其国际化进程；二是产业链自主可控趋势下国产替代加速的细分领域；三是受益于医保改革深化、消费刺激政策落地及国企改革推进的相关标的。这三条主线既反映了产业发展的内在规律，也契合国家战略导向，具有较强的时代特征与现实意义。
在创新药领域，中国企业的全球竞争力已不容忽视。面对跨国药企（MNC）普遍面临的专利悬崖压力，国产创新药资产正成为国际并购与授权合作的重要标的。近年来，信达生物、科伦博泰、康方生物等企业在ASCO等国际顶级学术会议上频频亮相，2025年口头汇报项目高达73项，创下历史新高。多个产品如依沃西单抗、IBI363、sac-TMT等展现出FIC（First-in-class）或BIC（Best-in-class）潜力，标志着中国已实质性进入全球创新第一梯队。更值得期待的是，基本医保与商业保险协同发展正为创新药商业化铺平道路，“新上市药品首发价格机制”等政策陆续出台，或将显著提升优质创新品种的准入效率和市场回报周期。
笔者认为，中国创新药的崛起并非偶然，而是多年研发投入、人才积累与制度环境改善共同作用的结果。过去“仿创结合”的发展模式正在被真正的原始创新能力所取代。尤其是在小核酸药物、肿瘤RAS靶点、GLP-1长效化、体内CAR-T、口服PCSK9抑制剂等前沿方向上，中国企业已形成差异化布局。未来能否持续领跑，关键在于是否能将科研优势转化为全球化的产品输出能力和品牌影响力。因此，投资应聚焦那些拥有全球化研发体系、成熟出海路径和扎实临床数据的企业。
仿制药与院内制剂方面，第十一批国家集采结果已揭晓，共纳入55种药品，覆盖抗感染、降压、降糖、抗肿瘤等多个常用治疗领域，全国4.6万家医疗机构参与报量。最终272家企业453个产品拟中选，整体实现了“稳临床、保质量、反内卷、防围标”的政策目标。相较于以往，本轮集采规则更加科学合理，避免了恶性竞价，体现出政策层面对行业可持续发展的重视。我们认为，在医疗反腐常态化、诊疗需求恢复的背景下，具备品牌力与成本控制能力的龙头仿制药企业将迎来量价双升的修复行情。
CXO行业则呈现出内外共振的积极信号。尽管前期受地缘政治影响，部分海外订单有所波动，但随着美联储加息周期接近尾声，全球生物医药投融资环境已出现回暖迹象。以多肽、ADC（抗体偶联药物）、小核酸为代表的新分子赛道研发热情高涨，将持续拉动上游CRO/CDMO需求。与此同时，国内政策持续鼓励“真创新”，北京、广州、珠海等地相继出台专项扶持措施，科创板第五套标准重启也为早期创新企业提供了融资便利。在此背景下，国内CRO头部企业的技术壁垒和服务能力将进一步凸显，行业集中度有望提升。
科学服务及生物制药上游供应链板块也正在走出低谷。随着国内创新BD（商务拓展）活跃度回升，早期研发资金链逐步改善，叠加港股市场回暖与科创板支持政策发力，科研刚性需求正由局部复苏转向全面复苏。更重要的是，国家近年来反复强调科技自立自强和产业链安全，科研仪器、试剂耗材、核心零部件的国产替代进程明显提速。我们判断，在关税扰动与国际供应链不确定性并存的背景下，国产替代不仅是战略选择，更是市场刚需，相关企业将迎来历史性发展机遇。
血制品行业则展现出稀缺资源的战略属性。虽然短期因疫情后采浆量回升导致白蛋白库存上升、价格承压，但从中长期看，血浆资源不可再生，供需格局依然偏紧。目前国内市场进口白蛋白批签发占比常年超过60%，对外依赖度高。“十五五”期间，国家有望通过政策引导缓解资源瓶颈，推动国内采浆能力提升和产品结构升级。对于具备采浆网络优势和新产品管线储备的企业而言，未来增长确定性强。
医疗器械板块正迎来“创新+出海”的双重红利。一方面，集采规则优化、商保支持加强，为高值耗材创造更有利的支付环境；另一方面，国产企业在CGM（连续血糖监测）、电生理、神经介入、骨科关节、软性内窥镜、大型影像设备等领域实现技术突破，渗透率快速提升，并加速走向国际市场。尤其值得关注的是，配套产业链成熟与医工交叉融合体系的建立，使得国产器械不再局限于“性价比”竞争，而是真正凭借临床价值赢得市场认可。这种从“替代”到“引领”的转变，是行业质变的重要标志。
消费医疗方面，政策风向逐渐明朗。根据2025年10月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“深入实施提振消费专项行动”被明确提出，扩大优质消费品和服务供给将成为重点方向。在此背景下，可选消费属性较强的诊疗项目如眼科、口腔、医美等有望持续回暖。尽管严肃医疗类服务仍受DRG/DIP支付改革和医疗反腐阶段性影响，但随着长护险政策落地和医疗供给格局优化，头部医疗服务机构的复苏趋势仍将确立。
中药大健康板块正处于转型攻坚期。院内市场面临集采扩面，截至2024年已有约20%-30%中成药品种纳入集采范围，未来覆盖面或进一步扩大；院外市场则经历去库存周期，2025年第二季度以来零售端库存已回归健康水平。行业共识日益清晰：唯有依靠研发创新才能突破同质化困局。当前多数中药企业已加大研发投入，用传统产品的现金流反哺新药开发。未来，创新中药将成为稳健增量来源，而跨界布局化药、生物药的企业则可能获得额外估值弹性。建议关注主业扎实、创新投入坚决的龙头企业。
疫苗行业正迈向“后新冠时代”的新格局。创新疫苗和多联多价产品成为研发主旋律，这类产品能在减少接种次数的同时提供广谱保护，显著提升接种依从性和效率。此外，治疗性疫苗取得突破性进展——2025年首款治疗性HPV疫苗获批，极大提振行业信心。同时，肿瘤疫苗、高血压疫苗等慢病管理类产品也在海内外取得阶段性成果。这些进展预示着疫苗功能正从“预防”向“治疗”延伸，打开全新应用场景。
医药商业板块拐点显现。分销领域虽受终端压力影响增速放缓，但龙头企业通过外延并购与业务创新不断优化盈利结构，行业集中度提升趋势明确。零售端则迎来多重利好：医保飞检趋于常态化减轻合规风险，处方外流加速、“双通道”政策推进、门诊统筹普及等因素共同推动药品从医院向药店转移。加之老龄化催生“银发经济”，龙头药房通过门店调改提升坪效，预计2026年将迎来逐季改善的复苏态势。
医疗AI正成为重构十万亿级医药市场的关键力量。其核心驱动力来自三个方面：一是医疗数据政策不断完善，数据流通与商业化探索加速，为AI训练提供基础支撑；二是大模型技术赋能诊疗全流程，从诊前筛查到诊中辅助决策再到诊后管理，AI应用边界不断拓展，国家已启动四大人工智能中试基地建设，涵盖智能专科医生、传染病防控等方向；三是工业端AI大幅提升新药研发效率，在基因分析、化合物筛选、病理识别等方面展现巨大潜力。医保部门也将脑机接口、AI辅助诊断纳入价格立项指南，商业化路径日趋清晰。
互联网医疗整体步入收获期。医药电商平台受益于创新药院外销售放量，承接能力不断增强；商保服务商依托健康生态布局实现业务升级；而互联网营销平台则因药企数字化转型加速迎来转化红利。2025年以来，越来越多药企将线上渠道作为核心营销阵地，预计2026年资源将进一步向转化率高、用户粘性强的头部平台集中。这一趋势不仅改变了传统医药营销模式，也为患者获取药品和服务提供了更多元、便捷的选择。
当然，机遇背后亦存挑战。中信证券提示多项风险：包括地缘政治摩擦加剧、宏观经济复苏不及预期、集采降价超预期、一级市场融资热度下降、创新药研发失败、医保政策变动等。特别是医疗AI和商保发展尚处早期，若政策推进缓慢或技术落地不达预期，可能影响相关板块估值表现。因此，在拥抱趋势的同时，投资者需保持理性，注重基本面筛选，规避纯概念炒作标的。
综上所述，2026年的医药投资应坚持“回归临床价值、把握政策节奏、聚焦真创新”的主线逻辑。无论是创新驱动下的国际化突破，还是自主可控背景下的国产替代，抑或是新政推动下的结构性重塑，都指向一个更加健康、有序、可持续发展的医疗健康产业新格局。在这个过程中，真正具备研发实力、商业化能力和战略定力的企业，终将穿越周期，赢得未来。
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