中信证券：下半年煤炭迎反转窗口，煤价中枢有望强势上扬

元界财讯2025年09月03日 07:56消息，中信证券研报指出，下半年煤炭行业将迎来反转，煤价中枢有望显著上扬，行业景气度持续回升。

　　 尽管煤炭企业持续强化吨煤成本管控，但受煤价大幅回落拖累，2025年上半年煤炭行业整体盈利显著承压。中信证券最新研报显示，其跟踪的样本公司加总净利润同比下降约32%，其中第二季度环比再降约15%。在业绩下滑的背景下，行业中期分红活跃度却明显提升，多家龙头企业纷纷推出大额分红计划，释放出积极回报投资者的信号，展现出行业龙头在周期底部的担当与信心。

　　 从经营数据来看，2025年上半年，23家样本煤炭企业合计生产原煤6.09亿吨，同比增长1.6%，产量保持平稳增长。然而，煤炭销售均价同比大幅下滑24.8%，其中动力煤、冶金煤和无烟煤分别下降26.0%、27.1%和20.0%。尽管上市公司通过精细化管理实现了吨煤成本平均下降约10%，成本控制成效显著，但由于售价降幅远超成本降幅，吨煤毛利仍遭受重创，算数平均值同比下降达47.7%。这一数据反映出当前煤企“量增难抵价跌”的现实困境，行业整体盈利能力正面临严峻考验。

　　 在利润端，2025年上半年样本公司实现净利润557亿元，同比下降31.6%。第二季度虽毛利率环比降幅收窄至2.78个百分点，但净利润仍环比下滑14.6%，达257亿元，表明行业尚未走出盈利下行通道。值得注意的是，同期中期现金分红预案总额高达247.13亿元，同比激增1.34倍。其中3家公司首次发布中期分红预案，5家连续两年实施中期分红，另有2家提高分红比例。这一现象值得深思——在利润下滑背景下，企业仍加大分红力度，或反映出龙头企业现金流依然稳健，具备较强抗周期能力，也传递出稳定市场预期、增强投资者信心的战略意图。

　　 展望下半年，煤炭行业基本面有望迎来边际改善。自第二季度起，国内原煤产量增速明显放缓，7月更出现同比下滑，供给宽松局面显著缓解。与此同时，6月下旬以来煤价普遍触底反弹，叠加夏季用电高峰延续及南方持续高温，电力需求对煤价形成支撑。进入9月，非电行业开工率有望小幅回升，进一步提振煤炭需求。尽管四季度中前期可能因需求波动导致煤价回调，但后续冬季供暖旺季仍将带来反弹机会。研报预计，动力煤Q3、Q4均价有望逐季回升，焦煤全年均价也将显著高于上半年水平。

　　 尤其值得关注的是，“反内卷”政策的执行力度或将成为板块走势的关键变量。若后续对超产行为的核查持续加强，产能释放将受到有效约束，煤价存在超预期上行的可能性。当前Q2或已构成盈利底部，Q3业绩环比改善值得期待。这一趋势若得以确认，将为市场提供强有力的反弹催化剂。

　　 当然，行业仍面临多重风险挑战。宏观经济波动可能影响工业用电和钢铁等下游行业用煤需求；若安全监管力度边际放松，可能导致供给阶段性回升；此外，海外能源价格若出现系统性下跌，也将对国内煤价形成压制。这些因素都需要在投资决策中保持警惕。

　　 综合来看，当前煤炭行业正处于从“量稳价跌”向“供需再平衡”过渡的关键阶段。尽管短期业绩承压，但龙头企业凭借优异的成本控制能力和充沛的现金流，展现出较强的韧性。中期分红的集体提升，不仅是财务行为，更是一种市场信号——在行业低谷期主动回馈股东，有助于提升资本市场对传统能源板块的信心。未来，随着政策端对无序竞争的遏制和供需格局的优化，煤炭板块或迎来估值修复机会。对于投资者而言，在美元流动性宽松预期升温的背景下，逢低布局具备高分红能力的动力煤龙头，不失为一种稳健的选择。