中信证券：需求超预期上行，锂价有望逐步抬升。
中信证券研报指出，2025年储能政策将推动储能电池需求超预期增长，同时单车带电量的提升以及以旧换新政策也将带动动力电池需求进一步上升。预计全球储能及动力电池行业景气度将持续，锂盐需求有望继续超出市场预期。当前锂行业投资高峰期已过，未来主要增量来自现有项目的增产或爬坡，锂资源供应增速预计将逐步放缓。截至9月，锂盐冶炼厂的库销比降至28%，回到2022年的水平，库存已接近极限。预计2025至2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1、7.8、2.9、1.1万吨，锂供需关系将逐步转向紧平衡，锂价底部有望上移，预计2026年锂价运行区间为8至10万元/吨。建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本企业以及拥有优质矿山资源的公司。 从行业发展趋势来看，锂价的阶段性调整更多是市场对前期高企价格的修正，而非长期趋势的逆转。随着新能源产业的持续扩张，锂作为核心原材料的需求仍具支撑力。不过，当前库存压力和供应增速放缓也表明，行业正在经历从扩张到稳定的过程。对于投资者而言，在锂价低位时布局具备成本优势和资源储备的企业，不失为一个合理的策略。
锂行业｜需求超预期上行，锂价有望逐步抬升
2025年储能政策的推动将使储能电池需求出现超预期增长，同时单车带电量的提升以及以旧换新政策也将带动动力电池需求上升。我们预计，全球储能及动力电池市场热度将持续，锂盐需求有望继续超出预期。锂行业投资的高峰期已经过去，未来主要增量将来自现有项目的产能释放或爬坡，锂资源供应增速预计将逐步放缓。9月锂盐冶炼厂的库销比为28%，已降至2022年的水平，表明锂盐库存已接近极限。我们预计2025至2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1万吨、7.8万吨、2.9万吨和1.1万吨，锂的供需关系将逐步转向紧平衡，锂价底部有望上移，预计2026年锂价运行区间将在8万至10万元/吨之间。建议关注在锂价触底反弹过程中可能获益的低成本企业以及具备优质矿山资源的公司。
储能及动力电池行业当前的景气度有望持续，市场对锂盐的需求依然旺盛，预计未来锂盐的采购量将继续超出预期。这一趋势反映出新能源产业链整体的强劲发展动力，也预示着相关企业在短期内仍将保持较高的盈利水平和市场关注度。随着政策支持和技术进步的双重推动，锂盐作为关键原材料，在整个产业链中的地位将进一步巩固。
2025年1-9月中国动力及储能电池产量为1121.9GWh，同比增长62.7%，增速显著高于2024年。受益于国内储能行业政策推动，2025年1-9月储能电池销量同比增长75.5%，招标容量同比增长178.0%，我们预计2026年国内储能电池销量仍会维持高增速。海外市场中，欧洲工商储能渗透率有望继续提高，澳洲和亚非拉等市场的户储有望多点开花。动力电池方面，新车型发布及政策要求推动新能源汽车单车带电量同比+12.5%，以旧换新政策仍在推动新能源汽车销量增长，双重利好下，我们持续看好2026年国内动力电池产销量。我们预计，后续全球储能及动力电池需求量会带动锂盐需求超预期增长，锂价有望迎来新的上行周期。
▍2025年海外锂盐供应增量减少，锂精矿进口量增速放缓。
2025年1至9月，智利向中国出口锂盐累计数量为16.8万吨LCE，同比微降0.1%。受全年锂价持续走低影响，尽管智利锂盐产量有所增长，但出口量并未同步提升。与此同时，2025年1至9月，我国锂精矿进口总量达到557.6万吨，折合61.1万吨LCE，同比增长16.1%。由于锂价低迷，部分锂矿企业选择停产或减产，导致新增产能受限，进口量的增加主要依赖新投产矿山的贡献，因此锂精矿进口增速相比2024年有所放缓。 我们认为，在过去两年低锂价的持续影响下，锂行业的投资热度已明显降温，全球范围内新建锂项目数量大幅减少。未来锂资源的供应增量将更多依赖于现有项目的产能释放和逐步爬坡。因此，预计锂资源的供应增速将在未来一段时间内继续下降。 **看法观点：** 当前锂市场呈现出供需结构的微妙变化，出口量与进口量的分化反映出不同地区的市场策略和产业调整。随着全球锂资源供应增速放缓，未来锂价可能在一定程度上趋于稳定，但行业仍需面对成本控制与产能优化的挑战。此外，中国作为锂资源的主要消费国，其进口数据的变化对全球市场具有重要风向标意义。
国内碳酸锂库存水平接近上限，锂盐工厂的库销比降至2022年水平。
截至2025年10月23日，国内锂产业链库存合计为13.0万吨，且已连续10周呈现下降趋势。根据测算，2025年9月份，产业链碳酸锂的库销比为81%，其中冶炼厂的库销比为28%（约8天）。市场普遍认为当前锂盐行业库存偏高，但我们认为当前的库销比反映出锂盐库存已接近极限水平，特别是冶炼厂的库存已降至2022年12月的水平。随着锂盐需求持续增长，年内库销比仍有进一步下滑的空间，这将为锂价触底反弹提供更强支撑。 从行业发展趋势来看，库存持续下降表明供需关系正在发生积极变化。此前因产能过剩和需求疲软导致的高库存局面正在逐步缓解，尤其在冶炼环节，库存压力明显减轻。这一变化可能预示着锂价即将迎来阶段性反弹，尤其是在新能源产业持续扩张的背景下，锂作为关键原材料的需求仍具韧性。不过，市场仍需关注政策导向、全球供应链变动以及技术进步对锂价的影响。
▍全球锂供需将转为紧平衡，锂价上行空间打开。
考虑到储能锂电池需求增速超预期，我们预计2025年全球碳酸锂需求量有望增长超过30%，并依次上调2025-2028年锂需求量预测值。考虑到我们对全球锂行业供应量的预测值，我们预计2025-2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1/7.8/2.9/1.1万吨，相比全球碳酸锂需求量的比例分别为6.7%/4.1%/1.3%/0.4%，碳酸锂供需将逐渐转为紧平衡。因此，我们预计锂价底部有望抬升，在需求旺季或偶发性供应扰动的情况下，锂价有望大幅上涨，预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨。
▍风险因素：
全球储能用锂电池的需求未达预期；全球动力电池的需求也低于预期；全球锂资源的供应量增长超出预期；新能源产业链的库存水平高于预期。
▍投资策略：
2025年储能政策的持续推动，使得储能电池需求出现超预期增长，同时单车带电量的提升以及以旧换新政策的实施，进一步带动了动力电池需求的上升。我们预计，全球储能及动力电池行业景气度仍将保持较高水平，锂盐需求也将继续超出市场预期。目前，锂行业投资高峰期已过，未来新增产能主要依赖现有项目的增产或爬坡，锂资源供应增速将逐步放缓。截至9月，锂盐冶炼厂的库销比降至28%，回到2022年的水平，表明锂盐库存已接近极限。我们预计，2025至2028年全球锂行业供应过剩量将依次为10.1万吨、7.8万吨、2.9万吨和1.1万吨，锂供需关系将逐渐转向紧平衡，锂价底部有望逐步抬升，预计2026年锂价运行区间在8万至10万元/吨之间。建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本企业以及拥有优质矿山资源的公司。 **看法与观点：** 当前锂行业正经历从高增长向稳增长的过渡阶段，政策驱动下的需求端持续释放，而供给端因新增产能有限，逐渐显现结构性紧张。随着库存压力缓解和供需格局改善，锂价具备上行支撑。对于投资者而言，把握行业周期变化，关注具备成本优势和资源储备的企业，将是未来获取收益的关键。
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