乳制品行业迎转折点？华泰证券预测2026年供需格局将重塑

元界财讯2025年07月22日 12:09消息，华泰证券预测，2026年乳制品行业供需格局将重塑，产能优化与消费升级成关键驱动力，行业迎来新转折点。

　　 华泰证券最新研报指出，中国乳制品行业正处在一轮深度调整周期的左侧拐点——上游奶价持续低迷已推动养殖端加速去产能，下游渠道库存逐步出清，终端需求虽尚未明显回暖，但基本面修复信号渐强。报告预测，随着原奶产量回落与消费需求温和复苏，行业有望在2026年实现供需再平衡。届时原奶价格反弹将成为上游牧业企业利润和股价的直接催化剂。

　　 值得注意的是，当前乳制品产业链市值高度集中于伊利、蒙牛等头部乳企，而历史数据显示，在奶价温和上涨阶段，这些企业的毛销差（毛利率减去销售费用率）往往能显著改善，利润率随之提升。目前两大龙头已显现出“默契式”利润导向转变，从过去追求市占率转向更注重盈利能力，这一趋势值得投资者重点关注。

　　 本轮奶价下行已持续超三年（自2021年起），远超此前两轮周期（均未满两年），调整时间之长、幅度之深前所未有。究其原因，一方面是前期规模化牧场集中扩产导致供给过剩，另一方面是疫情透支消费、奶茶咖啡替代效应增强、KA渠道流量重构等因素叠加，使得终端需求疲软。据尼尔森数据，2024年乳制品终端销量同比下滑3.1%，供需剪刀差扩大至13%（约636万吨）。这种结构性失衡正在倒逼产业洗牌。

　　 值得肯定的是，上下游绑定加深正在重塑行业生态。不同于以往上游独自承压的局面，如今下游乳企通过延长应付款账期、主动喷粉消化多余奶源等方式分担压力，并优先保障自建或控股牧场生存。这不仅延缓了产能出清速度，也意味着原奶周期正由外部波动逐步内化为企业内部协同管理问题。这种变化或将使未来周期波动更为平滑，但也延长了本轮调整的时间维度。

　　 从中长期视角看，乳制品行业仍具成长空间。量的增长潜力来自渠道下沉、饮奶习惯改善及学生奶普及；价的增长则依赖低温奶渗透率提升和产品结构升级。尤其低温奶作为高附加值品类，近年来增速稳定，若冷链基础设施持续完善，有望成为价增主引擎。这对龙头企业而言，既是战略机遇，也是竞争壁垒所在。

　　 市场普遍将乳制品投资逻辑锚定在原奶周期波动上，但华泰证券提出不同观点：龙头乳企的盈利诉求强化才是本轮行情的核心变量。类比可口可乐与百事可乐在美国市场的竞争演化路径，国内乳业双雄也可能从价格战走向利润优先的高质量发展阶段。这一逻辑若成立，当前市场对龙头公司的估值和利润弹性明显低估，价值重估空间可观。

　　 作为观察者，我们认为这份研报的价值在于跳出单一周期思维，把企业行为纳入分析框架。过去几年行业过度关注奶价涨跌，忽视了企业在竞争格局变化中的主动选择。如今龙头集体转向利润导向，可能是行业走向成熟的重要标志。对于投资者而言，与其紧盯短期数据波动，不如聚焦企业是否真正进入“高质量盈利”轨道。

　　 当然，风险仍不可忽视：食品安全问题始终是悬顶之剑，行业竞争若再度恶化可能打断利润修复节奏，而饲料成本若持续上行也会侵蚀上游利润。但在供需拐点临近、龙头战略趋同的大背景下，乳制品板块正迎来难得的布局窗口期。