元界财讯2025年09月03日 09:18消息，中信证券指出白酒板块加速调整，底部配置机会显现，值得关注。
中信证券研报显示，结合当前消费场景的恢复情况、头部酒企的调整节奏以及渠道库存和价格走势等因素，预计下半年将是多数酒企报表业绩下滑最为明显的阶段。从全年来看，白酒板块今年以来的表现明显弱于HS300等核心指数，板块估值也处于过去三年以上的低位区间，具备一定的补涨潜力。同时，随着后续消费需求逐步回暖，整体趋势已趋于明确，因此对白酒行业在底部区域的配置机会持积极态度。 从市场角度来看，白酒作为传统消费板块的重要组成部分，其周期性特征较为明显。当前的低估值水平为投资者提供了较好的介入窗口，尤其在经济复苏预期增强的背景下，行业的基本面有望逐步改善。不过，短期内仍需关注宏观经济环境及消费信心的变化，这些因素可能会影响白酒企业的盈利表现。总体而言，白酒行业在经历调整后，具备长期投资价值，尤其是在市场情绪修复的过程中，板块或迎来结构性机会。
白酒｜加速调整筑底，看好底部配置机会：2025年中报总结
今年上半年A股白酒上市公司营业收入和归母净利润同比分别增长-0.8%和-1.2%（剔除茅台、五粮液后分别为-10.7%和-15.1%），第二季度则进一步下滑至-4.9%和-7.5%（剔除茅五后分别为-18.2%和-27.7%），行业整体承压明显，主要受宴请类白酒需求大幅萎缩的影响，同时产品结构下移以及费用率上升也对盈利能力形成拖累。根据当前消费场景的恢复情况、头部酒企的调整节奏以及渠道库存和价格水平等因素判断，预计下半年将是多数酒企业绩下滑速度最快的阶段。考虑到今年以来白酒板块显著跑输沪深300等主要指数，且板块估值已处于三年以上的低位，具备补涨潜力。同时，后续消费需求逐步复苏的趋势较为明确，因此我们对白酒行业底部配置机会持乐观态度。
▍收入端：Q2加速下滑，有基地市场的名酒开始承压。
2025年上半年A股白酒上市公司实现收入2415亿元/同比-0.8%，剔除茅台和剔除茅五后分别为-6.0%/-10.7%，宴请相关需求承压拖累白酒行业表现。2025Q2白酒上市公司收入同比-4.9%（剔除茅台/剔除茅五后分别为-13.0%/-18.2%），二季度行业加速下滑，仅部分公司单二季度营收增速为正。分价格带来看，2025H1/Q2高端酒收入分别同比+6%/+3%，渠道&产品韧性降低周期波动；2025H1/Q2有基地市场的名酒收入分别同比-11%/-21%，二季度需求显著承压，酒企开始主动调整；次高端酒收入同比-20%/-23%，延续深度调整。再从合同负债、销售收现等指标来看，渠道回款仍显著承压。考虑到当前消费场景恢复仍较慢、动销速率偏低、各家酒企控货调整节奏等因素，我们判断今年下半年白酒上市公司收入端增长仍将继续承压。
▍利润端：产品结构下移&费用率提升拖累盈利能力。
2025年上半年，白酒上市公司实现归属于母公司股东的净利润为946亿元，同比增长-1.2%（剔除茅台和五粮液后同比增长-15.1%）；归母净利润率为39.2%，同比下降0.1个百分点（剔除茅台和五粮液后为30.5%，同比下降1.5个百分点）。2025年第二季度，白酒上市公司归母净利润同比下滑7.5%（剔除茅台和五粮液后分别下滑21.5%和27.7%），行业盈利能力在二季度进一步恶化。今年上半年，产品结构下移对毛利率形成压力，同时营收减少、规模效应减弱导致费用率上升，进一步拖累白酒上市公司的盈利能力，尤其是第二季度行业盈利状况明显加速下滑。考虑到下半年整体高端白酒批发价格较去年同期有所回落、行业竞争加剧以及规模效应持续偏弱等因素，预计酒企在下半年的盈利能力仍将面临较大压力。
预计今年下半年，酒企报表业绩的下滑幅度可能达到最大，这一阶段将成为多数企业表现最为严峻的时期。在此背景下，行业或将进入底部区域，这也为投资者提供了布局的潜在机会。当前市场环境下的调整，或许正是长期价值投资的切入点。
从动销角度看，自7月份以来，餐饮及宴请等白酒消费场景已出现环比改善，但目前仍未完全恢复到常态水平。因此，我们预计今年下半年白酒的动销仍将受到一定影响，三季度以及中秋、国庆假期期间，将是本轮大周期中动销最为低迷的阶段。从价格方面来看，当前茅台的批发价格约为1850元，自2021年9月的高点（3800元）以来，已持续下跌47个月，累计跌幅约51%。我们认为，目前价格已经释放了大部分风险，逐步回归到供需平衡的状态。尽管三季度仍存在一定的下行压力，但整体影响有限。同时，考虑到多数酒企已经开始主动调整策略，我们认为今年下半年可能是大多数酒企报表业绩下滑幅度最大的阶段。
▍白酒板块严重跑输存在补涨需求，估值虽有修复但仍处低位区间。
2025年年初至今（2025/1/1~8/29），中信白酒指数+0.1%，跑输沪深300指数14.2pcts、跑输万得全A 22.9pcts，今年以来白酒板块严重跑输市场，存在补涨需求。目前，白酒板块市盈率（TTM）为20x，分别处在5年/10年/上市以来的13%/8%/16%分位，整体估值虽有一定修复但仍处于3年以上的低位区间。此外，2024年以来，白酒头部企业股东回报稳步提升，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。
▍风险因素：
宏观消费需求未达预期；白酒行业竞争日趋激烈；白酒行业核心产品的市场价格表现未达预期；白酒行业面临渠道库存压力；餐饮消费复苏力度不足；食品安全问题等。
▍投资策略：
今年上半年，A股白酒上市公司实现的营业收入和归母净利润同比分别下降0.8%和1.2%（剔除茅台和五粮液后，降幅分别为10.7%和15.1%）。其中，第二季度营收和归母净利润同比分别下滑4.9%和7.5%（剔除茅五后，降幅扩大至18.2%和27.7%），行业整体面临较大压力。主要原因是宴请类白酒需求明显减少，同时产品结构下移以及销售费用率上升对盈利能力形成拖累。根据当前消费场景的恢复情况、头部酒企的调整节奏以及渠道库存和价格水平等因素判断，预计下半年将是多数酒企业绩下滑幅度最大的阶段。考虑到今年以来白酒板块大幅跑输沪深300等主要指数，且板块估值已处于过去三年以上的低位，具备一定的补涨空间。结合后续消费逐步复苏的趋势明确，我们认为白酒行业具备底部配置的价值。
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